业绩回顾
　　2025全年符合我们预期，1Q26业绩略超过我们预期
　　公司公告2025年和1Q26业绩：2025年收入16.3亿元，同比+7.5%，归母净利润2.7亿元，同比-23.0%，符合我们预期。1Q26实现营业收入4.68亿元，同比+22.3%；归母净利润1.11亿元，同比+51.1%，主要系出售船舶产生的资产处置收益增加所致；扣非归母净利润0.61亿元，同比-14.0%。1Q26业绩略超出我们预期，主要因为船舶出售收益比我们预期更高。
　　发展趋势
　　运力有序扩张。截至2025年末，公司在运营船舶40艘（同比+3艘），运力规模50.13万载重吨（同比+16.7%），其中内贸船舶30艘（同比+1艘），合计运力33.25万载重吨（同比+6.0%），外贸船舶10艘（同比+2艘），合计运力规模16.88万载重吨（同比增长45.9%）。公司在建9艘，运力17.02万载重吨，其中内贸1艘（1.3万载重吨），外贸8艘（15.72万载重吨）。
　　关注行业运价及油价冲击。1）根据沛君航运、睿思港航统计，2025年中国沿海散装液体化学品平均运价同比下降12.5%，随着石化行业“反内卷”政策落地，运价2H25逐步止跌企稳，2026年以来部分航线运价已经实现同比转正。2）2025年燃油成本占公司营业成本的21%（主要影响自有船舶程租业务），我们认为公司COA当中的油价联动机制可适当传导油价成本上行。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司适当增加了外租船舶业务（对利润贡献有限）和船舶出售收益好于预期，我们上调2026年的收入预测4.2%至18.8亿元，上调了2026年盈利预测5.0%至3.34亿元，首次引入2027年盈利预测3.30亿元，2026/27年的盈利增速分别为23.6%/-1.1%，扣非后盈利增速分别为7.5%/16.6%。考虑到行业周期仍在底部，我们维持目标价19.5元不变，对应2026/2027年P/E为19.0x/19.2x；当前股价对应2026/2027年P/E为14.6x/14.7x，目标价空间为30.3%，评级维持跑赢行业。
　　风险
　　市场需求不及预期，新船交付不及预期，油价增加成本压力。