公司公告1Q26业绩：收入13.44亿元，同比+7.1%；归母净利润2.58亿元，同比+58.5%，高于我们预期的1.9亿元，主因投资收益同增558%至1.29亿超预期。同时公司公告25年业绩：收入51.28亿元，同比+8.2%；归母净利润5.25亿元，同比+18.5%。往后展望，26年公司或受益于T1航站楼土地整备增厚盈利。另外公司中期无重大资本开支，叠加第三跑道于25年11月投产，我们看好公司流量持续爬坡。同时公司国际线占比有望进一步提升，或将共同推动公司主业盈利延续增长趋势，维持“买入”。
　　投资收益推动1Q盈利同比较快增长
　　1Q26公司旅客吞吐量同增5.9%至1752万人次，其中国际+地区线低基数效应减弱，同比增速回落至7.9%，稍快于国内线的5.7%。流量提升叠加国际快件中心并表，1Q26营收同增7.1%至13.44亿元。成本方面或由于第三跑道投产，带动人工等成本提升，1Q26毛利率同降0.3pct至24.2%，毛利润小幅同增5.9%至3.26亿元。不过由于国际快件中心并表，此前所持有股权的增值部分计入投资收益，投资收益同增558%至1.29亿，推动归母净利润录得2.58亿元，同增0.95亿元（yoy+58.5%），扣非归母净利润1.40亿元，同比小幅提升2.6%。
　　人工成本限制毛利率提升，25年盈利同比平稳增长
　　2025年深圳机场流量稳步提升，同增8.1%至6649万人次，其中国际+地区线同增22.4%至634万人次，占比同增1.1pct至9.5%。流量增长拉动营收提升，其中航空主业营收同增7.5%至22.53亿元，租赁及特许营收同增5.5%至10.16亿元，免税等流量变现业务尚未明显提升。物流收入或主因全资子公司深畅货运业务规模扩大，同增37.0%至5.63亿。广告业务表现较弱，营收同降4.6%至3.72亿元。不过全年或由于人工成本同增12.2%，毛利率仅同比持平，毛利润同增0.82亿至10.91亿，最终归母净利润稳步提升18.5%至5.25亿。
　　处于产能爬坡阶段，分红比例进一步提高至62%
　　深圳机场25年归母净利润恢复至19年的88%，流量提升逐步覆盖卫星厅投产增量成本，同时公司于25年11月投产第三跑道，产能利用率有望进一步提升。往后展望，公司短期无重大资本开支，我们认为公司正处于流量和盈利的爬坡周期，且25年分红率达62%，相比24年的56%进一步提高。另外公司公告T1航站楼土地整备将补偿公司8.67亿，有望增厚公司盈利。
　　盈利预测与估值
　　考虑土地整备补偿，我们上调公司26年归母净利润35%至10.30亿，考虑人工成本提升，我们下调27年归母净利润9%至8.23亿，并预计28年归母净利润为9.93亿，对应EPS为0.50/0.40/0.48元。基于DCF折现法，调整目标价至8.90元（WACC7.8%，前值8.3%，永续增长率2.0%不变，目标价前值9.00元），维持“买入”。
　　风险提示：民航需求恢复不及预期、国际线开拓不达预期、成本增加超预期、资本开支超预期。