事件：
　　公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入16.44亿元，同比增长121.26%，实现归母净利润-7.89亿元，同比大幅减亏6.19亿元。
　　点评：
　　营收翻倍验证商业化突破，重研发筑牢长期护城河。公司2025年实现收入翻倍增长，源于产品放量带动经营质量边际提升，训推一体和智算推理GPU年内合计销售3.86万片，同比增长170%以上；累计销售GPU超5.5万片，相继应用部署于10余个智算集群，商业化加速落地。公司重视技术研发与自主创新，2025年研发投入占比总营收62.49%，研发人员占比73%，提供了重要的人才基础和技术护城河。受益于规模效应，公司费用结构大幅改善，销售/管理/研发费用率从2024年的16.34%/78.27%/121.24%大幅降低至2025年的12.43%/22.58%/62.49%。
　　“1+6+X”战略加速布局，GPU国产替代势能初显。公司在战略上深度构建“1+6+X”布局，重点面向教科研、金融、交通、能源、医疗健康、大文娱等场景推进落地，当前已同多个大型机构之间建立合作，实现行业前瞻卡位。公司自主研发的MetaXLink具备国内稀缺的高带宽卡间互连能力，突破传统PCIe总线限制，可实现2-128卡等多种互连拓扑及超节点架构，在智算集群的线性度和稳定性方面具有较强的产品表现。软件方面，公司自研的开源MXMACA软件栈面对CUDA生态实现高度兼容，支持超过6000个CUDA应用、超过2200个高性能算子，并与超过1000个模型实现原生适配。产品方面，曦云C500系列已成为营收主力，曦云C600系列实现全国产供应链闭环，预计2026年进入大规模量产，在研曦云C700系列性能较现有产品存在显著提升。
　　AI高景气叠加推理侧需求扩张，公司发展空间加速拓宽。随着大模型持续迭代、海内外CSP资本开支持续提升，全球算力需求维持高增长，尤其在推理侧，以OpenClaw为代表的Agent应用加速渗透，显著提升单用户Token消耗量，因此也不断需要更多高性能、高性价比的AI芯片支持。与此同时，国内模型凭借更优的性价比，正加快在海外开发者和应用场景中的渗透，Token出海已成为新的战略方向，有望成为推动国内AI产业全球化的重要引擎。当前外部高端GPU供给存在较大限制，国产自主可控诉求依然强烈，在政策红利与本土智算需求快速增长的双重推动下，行业正处于从量变到质变的国产化突破关键阶段，公司有望充分受益于国产算力赶超的时代机遇，持续拓宽自身发展空间。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2026E-2028E收入34.47/61.95/90.06亿元，归母净利润1.69/8.71/13.14亿元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；产品研发进度不及预期；下游客户需求不及预期。