事件:
　　2026年4月22日，公司公告2025年报及2026年一季报：
　　（1）2025年营收9.18亿元（YOY+33.02%），归母净利润1.13亿元（YOY+25.38%）；
　　（2）2026Q1公司营收1.75亿元（YOY-29.17%），归母净利润0.13亿元（YOY-80.07%）。
　　投资要点：
　　《浪浪山小妖怪》票房及衍生品带动2025年业绩增长。
　　（1）2025年营收9.18亿元（YOY+33.02%），归母净利润1.13亿元（YOY+25.38%），扣非归母净利润0.80亿元（YOY+359.19%），主要系主投+发行的《浪浪山小妖怪》盈利较强。2025年毛利率33.49%（同比+10.1pct），净利率16.26%（同比-1.22pct），期间费用率13.19%（同比-5.32pct），盈利能力显著提升。2025年投资收益1158.09万元（YOY-74.51%）；计提减值损失合计1697.42万元（2024年转回1534.96万元）。
　　（2）2026Q1公司营收1.75亿元（YOY-29.17%），归母净利润0.13亿元（YOY-80.07%），扣非归母净利润0.09万元（YOY-81.79%），主要受2025Q1电影大盘高基数影响。
　　IP业务驱动长期增长，推动AI等产业融合。
　　（1）2025年IP业务营收0.76亿元（YOY+14.33%），毛利率88.64%（同比-2.23pct）。2025年上影元收入2.85亿元（YOY+203.54%），净利润1.13亿元（YOY+309.69%），包括票房分成+IP授权。①内容焕新：《浪浪山小妖怪》授权衍生+自研文创产品超800款，衍生品销售金额破2.5亿元。②商业授权：全年合作项目150+，IP总曝光超182亿；全国首家“上美影泡泡米益智乐园”在上海开业。③文创：“上影元品”累计推出1000+款SKU，销售额同比+300.81%。
　　（2）深化AI等多领域合作：①与即梦AI开启“AI+影视”战略合作，举办“未来影像”AI电影国际峰会，使用Seedance2.0、Seedream5.0Lite等AI技术打造“童梦护卫”队。②与珞博智能合作推出AI情感陪伴潮玩“芙崽”和定制产品“智能憨憨”已上市发售。③XR方面，推出虚拟现实影片《浪浪山小妖怪：幻境奇旅》，开创“电影+XR”先例。
　　探索影院商业新模式，发行业务稳健发展。
　　（1）2025年电影放映收入5.16亿元（YOY+13.56%），毛利率3.41%（同比+6.07pct）。根据猫眼，2025年/2026Q1公司影投实现票房4.91/0.94亿元（YOY+13.13%/-48.07%），市占率1.05%/0.88%（同比-0.08/+0.06pct）。2025年末直营影院/银幕分别为52家/377块（同比+1家/5块），基本较为稳定。全国首家动漫主题影院及影元社HAPPYMALL引入LED与XR技术，融合观影、互动娱乐、IP场景及社交功能。2025年卖品收入0.77亿元（YOY+25.98%），毛利率47.47%（同比-9.88pct）。
　　（2）持续丰富片单储备。2025年电影投资/发行业务收入1.69/0.22亿元，毛利率78.07%/70.55%，主要系2025年投资/发行电影《浪浪山小妖怪》，储备有《燃比娃》（定档4月28日）、《谎言之躯》等电影。
　　盈利预测和投资评级：我们预测公司2026-2028年营业收入为8.59/9.82/10.84亿元，归母净利润为1.34/1.73/2.05亿元，对应PE为82/64/54X。公司明确iNEW新战略，推进大IP开发进程，积极探索“AI+”合作，IP内容焕新初有成效，有望构建第二增长曲线。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、人才流失、核心人才团队招聘不及预期、线下消费需求不及预期、IP开发进程不及预期、衍生品质量、估值中枢下移、电影市场恢复不及预期等风险。