业绩回顾
　　1Q26业绩小幅超出我们预期
　　公司公告1Q26业绩：收入1291.3亿元，同比+52.5%、环比-8.2%，归母净利润207.4亿元，同比+48.5%、环比-10.5%。1Q26下游备库意愿较强、公司出货高增长，同时单位盈利整体稳健，公司业绩小幅超出我们预期。
　　发展趋势
　　1Q26锂电池出货同比高增，单位盈利整体稳健。公司锂电池1Q26销量约200GWh、同增60%+，其中储能销量50GWh、同增103.3%，动力电池150GWh、同增51.2%，主要受益下游淡季备库、公司份额提升以及出口退税抢装等影响；价格方面，受金属价格联动，我们估计动力、储能单价环比有所提升；盈利方面，我们测算动力单位毛利0.13-0.14元，储能单位毛利0.14-0.15元，环比均略微下降，主因部分客户调价滞后叠加辅材部分涨价较难传导，但整体上单位盈利1Q实现平稳过渡。
　　非锂部分1Q26营收实现较高增速，毛利率持续改善。我们估计公司1Q26非锂部分营收约110-115亿元、同增20-25%，若其他收入占比参考2025年全年（3-4%）、对应40-45亿元，则锂电材料及回收、矿物资源业务合计应收约70亿元+；盈利方面，我们估计非锂部分1Q毛利率约40-45%，较去年同期改善显著，锂电材料及回收业务持续受益资源端涨价。
　　费用率改善显著，投资收益大幅提升、增厚利润。受益出货规模持续高增和涨价，公司1Q26费用摊薄效应显现，销售/管理/研发费用率分别同比-0.3ppt/-0.7ppt/-1.6ppt。此外，公司1Q投资收益26.88亿元、同增100.7%，公司资源端股权投资受益于上游金属价格上涨。
　　盈利预测与估值
　　维持2026/2027年盈利预测959.8/1202.2亿元不变，因板块估值中枢上行，上调目标价2%/10%至500.0/715.0元（A股/H股），维持跑赢行业评级，当前股价对应2026/2027年21.1/16.9x（A股）、32.9/26.3x（H股）P/E，目标价对应2026/2027年23.8/19.0x（A股）、30.3/23.8x（H股）P/E，有12.4%/2.9%上行空间。
　　风险
　　全球新能源车/储能需求不及预期，市场竞争加剧导致盈利下滑，地缘政治风险。