汉钟精机发布年报，2025年实现营收29.27亿元（yoy-20.35%），归母净利4.69亿元（yoy-45.66%），扣非净利4.31亿元（yoy-47.47%）。其中Q4实现营收6.61亿元（yoy-19.12%，qoq-14.83%），归母净利7696.77万元（yoy-45.49%，qoq-42.74%）。公司2025年业绩低于我们此前预期的6.84亿元，主要因为高毛利的光伏真空泵需求减弱超预期，但展望未来，其压缩机有望受益于冷链物流/数据中心/热泵行业增长和设备更新需求，半导体真空泵国产替代空间广阔，维持“买入”评级。
　　25年光伏真空泵下滑导致整体业绩承压，26Q1有所复苏
　　25年公司营收/净利润下滑，全年毛利率34.11%，同比-4.2pct，主要系此前高毛利率的光伏真空泵业务下滑较快。现金流方面，25年经营活动产生的现金流量净额为7.79亿元，较24年的1.12亿元大幅增加。费用方面，25年全年期间费用4.89亿元，同比+17.34%，期间费用率16.7%，同比+5.37pct。2026Q1汉钟精机整体业绩有所复苏，26Q1营业总收入6.89亿元，同比增长13.56%；归母净利润1.22亿元，同比增长3.30%;扣非净利润1.09亿元，同比下降1.84%。26Q1公司毛利率33.02%，较去年同期下降了2.64个百分点，净利率17.67%，较去年同期下降了1.87个百分点。
　　光伏真空泵仍有机会，数据中心制冷压缩机全国领先
　　压缩机方面，冷冻冷藏压缩机已全面覆盖冷链全链条，构建了完善产品矩阵，包括RC2-D、LBII-PLUS等系列，在能效优化、结构创新等方面形成差异化竞争优势。真空产品中，光伏真空泵在拉晶和电池片环节市场竞争力强，公司深度绑定行业头部客户，虽受行业周期性波动影响，但长期将受益于N型技术替代、存量设备替换、海外产能扩张、国产替代加速等机遇，行业地位有望进一步巩固强化。数据中心方面，作为国内AIDC液冷场景的核心设备供应商，公司在磁浮离心压缩机领域的国产化进程中占据领先地位，市场占有率稳居行业前列。公司主力产品包括RTM系列磁浮离心压缩机和RTA系列气悬浮离心压缩机，均采用先进的无油无机械摩擦设计，具备运行噪音低、设备寿命长、维护成本低等显著优势。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年归母净利润至6.30/7.13/7.71亿元（较前值26-27年分别调整-20.21%/-18.92%，前值26-27年为7.90/8.80亿元），对应EPS为1.18/1.33/1.44元。较此前下调主要系光伏真空泵下滑超预期，公司利润率承压。可比公司26年ifind一致预期PE均值为25.6倍（前值25年19.87倍），考虑公司为国产半导体真空泵龙头后续有望持续进行国产替代，且数据中心制冷为公司带来新增长极有望贡献业绩增量，给予公司26年27倍PE（前值25年25倍），目标价31.86元（前值32.25元），维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；真空泵交付不及预期；下游行业需求不及预期。