事件：公司发布2025年报和2026一季报：
　　1）2025：营收965.5亿，yoy-4.4%；归母39.4亿，yoy+47.9%；扣非14.8亿，yoy-38.2%；毛利率11.8%，yoy+0.7pct。
　　2）25Q4：营收284.4亿，yoy-9.2%；归母13.5亿，yoy+323%；扣非-5.9亿，同比下降9.3亿；毛利率8.5%，yoy-1.8pct。
　　3）26Q1：营收186.6亿，yoy+14.4%，归母5亿，yoy+7.3%，扣非3.5亿，yoy+19.6%；毛利率13.8%，yoy+1.4pct。
　　25Q4越南用工成本增加致盈利短期承压，26Q1盈利能力同比提升。
　　25Q4：剔除歌尔光学收购上海奥来产生的投资收益约21.4亿后，25Q4利润同比下滑较多，主因越南行业生产旺季出现超预期劳动力短缺问题，公司越南基地综合用工成本显著增加，叠加Q4资产减值损失同比增加4亿，Q4经营端盈利能力大幅下降。
　　公司已采取优化商务条款、调整产能分布、提升自动化水平等多种措施应对，不会对公司盈利能力造成长期性影响。
　　26Q1：收入增长14.4%，毛利率同比+1.4pct，后续高毛利AI眼镜占比提升有望带动盈利能力持续向上。
　　AI眼镜营收显著增长，智能声学整机盈利有望修复。2025年智能硬件/智能声学整机/精密零组件业务收入分别为537.7/229.8/179.8亿元，yoy-6.0%/-12.6%/+19.5%，毛利率11.4%/3.9%/23.5%，yoy+2.2pct/-5.6pct/+2.0pct，其中，AI眼镜营收规模显著增长，智能声学整机和游戏机项目受产品迭代节奏影响，营收有所下降。展望2026-27年，1）精密零组件：MEMS声学传感器等业务有望持续受益智能语音交互场景渗透；2）智能声学整机：商务条款优化&产能分布调整&自动化有望推动盈利能力持续修复；3）智能硬件：AI眼镜受益Meta自有品牌AI眼镜等新品放量，三星、小米、华为等其他AI眼镜新品有望贡献增量。此外，MR和游戏机2027年有望迎来全新产品周期。
　　投资建议：据公司最新业绩，我们适当调整盈利预测，预计2026-28年归母净利润为34/49/63亿元（对应26/27年前值43/55亿元），对应PE估值26/18/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：终端需求不及预期，行业竞争加剧。