事件：2026年4月23日公司发布2025年年报及2026年一季报，25年实现收入7.8亿元，同比+22.0%，实现归母净利润1.2亿元，同比+29.4%，实现扣非归母净利润0.9亿元，同比+5.5%。25Q4实现收入1.6亿元，同比+31.0%，实现归母净利润0.04亿元，同比-22.6%，实现扣非归母净利0.04亿元，同比-15.7%。26Q1年实现收入3.2亿元，同比+17.0%；实现归母净利润0.6亿元，同比+0.1%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比+8.9%。
　　维矿类稳升，其他保健品双位数高增，益生菌及治疗型用药突破性增长。25年维矿类收入6.9亿元，同比+10.7%，占比88.0%，核心基本盘延续稳健增长态势；其他保健品收入0.17亿元，同比+37.1%；合并中科嘉亿11个月业绩之下，益生菌收入0.67亿元，同比+1479.9%；报告期内，戒烟药等成功上市带动治疗型用药从0到1快速突破，全年营收同比+655.5%。26Q1维矿类继续保持稳增态势，益生菌及治疗型用药延续景气高增，综合拉动整体收入进一步提速增长。
　　费用管控保障盈利能力，产品提价改善毛利率，26年盈利水平有望再升。25年受维矿类毛利率下滑影响，公司毛利率下降4.7pct至51.1%，但同期期间费用率和所得税率分别同比下降1.1pct及1.6pct，综对冲之下公司全年归母净利率同比改善0.9pct至15.2%。26年初公司对维矿类产品整体提价或改善品类毛利率，26Q1公司综合毛利率57.8%，同环比均实现正向改善，但前置费用投放导致期间费用率同比增加2.4pct,叠加所得税率同比增加2.6pct等影响，公司归母净利率同比下降3.3pct至19.8%。后续随着费用投放节奏趋于平稳，规模效应释放之下，全年盈利水平有望再改善。
　　现金流充裕，分红及回购有效回馈股东。25年公司经营活动净现金额1.8亿元，同比+63.4%，可持续现金流入增强，年末现金结余2.7亿元，账上现金流充裕。25年现金分红0.53亿元，同比+49.6%，年内回购0.32亿元，分红加回购总额占归母净利润比例72.11%，有效践行了与股东分享公司发展成果的长期主义理念。
　　投资建议：我们预计公司26~28年营业收入分别为10.3/13.7/18.0亿元，分别同比增长32.1%/32.3%/31.9%；预计26~28年归母净利润分别为1.6/2.6/4.1亿元，分别同比增长31.1%/64.4%/60.0%，对应当前PE分别为33/20/12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经营目标落地不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。