核心观点：
　　Q1扣非利润高增73%。公司发布2026年一季报，26Q1营业收入达162.32亿元，同比增长58.91%；归母净利润同比下降48%达63.88亿元，扣非归母净利润高增73.4%达57.11亿元。单季度ROE为1.95%。
　　资本实力持续增强，Q1末公司总资产2.26万亿元，调整后同比+6.9%；调整后杠杆倍数为4.67倍，同比+0.82，环比+0.05。Q1管理费用率为43.8%，较25Q1提升2pct。
　　Q1权益市场波动影响泛自营业务。26Q1沪深300跌幅3.89%（25Q1为-1.21%）,26Q1中证全债涨幅0.88%（25Q1为-0.79%）；年初人民币加速升值，26Q1汇兑净损失4.6亿元，高基数下略有拖累。26Q1公司投资收益（含公允）60.8亿元，环比25Q4+15%，同比+48%；自营权益类/净资产降至27.14%，上年度末为33.61%
　　经纪资管同比高增，整合协同动能强劲。26Q1公司经纪/资管/投行净收入/利息净收入分别同比+78%/+51%/+7%/+154%达到47亿元/17.6亿元/7.5亿元/17.6亿元。（1）投行业务步入向上周期，公司A股储备项目排名第一，增长动能充足。据wind，26Q1的A股IPO融资额同比+57%；H股IPO融资额1099亿港元，同比+489%；（2）财富管理受益于市场交投活跃与“赚钱效应”，26Q1全市场日均交易额同比+63%；两融余额2.66万亿元，同比+43%。公募基金新发已开启回升，26Q1股混型基金新发份额1804亿份，同比+56%。
　　盈利预测与投资建议:当前慢牛呵护下资本市场走势有望更加健康，建设一流投行背景下公司有望实现跨越式发展。公司拟注销回购股本，增强投资者信心。公司业务发展均衡，综合实力居前，跨境衍生品业务快速发展助力国际化进程，杠杆仍有较大提升空间。结合历史估值中枢0.8x-1.4x，当前景气度同样上行，政策催化可期，整合效益有望释放，给予2026年1.2倍PB估值，A股合理价值为23.60元/股，鉴于AH溢价对应H股合理价值18.97港币/股，维持A、H股“买入”评级。（HKD/CNY=0.88）
　　风险提示。经济下行超预期，行业政策变动，权益及债券市场波动等。