核心观点：
　　平安银行发布26年一季报，26Q1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为4.65%、4.38%、3.03%。营收利润增速继24A来首次转正，改革效果显著。分项来看，26Q1净利息收入同比-3.1%、增速较25A环比+2.68pct；净手续费收入同比11.7%、增速较25A环比+12.57pct；其他非息同比+34.8%、增速较25A环比+67.82pct。
　　亮点：（1）净利息收入降幅环比收窄。净息差环比+1bp，继22Q1后首次回升。26Q1末公司净息差1.79%，较25A提升1BP。资产收益率仍在下行，26Q1生息资产收益率较25A收窄19BP；负债端，26Q1计息负债成本率较25A收窄22BP。规模微增，对公维持良好趋势。资产端，25A末生息资产同比增长5.0%，增速较25A环比提升4.0pct。结构上，零售余额基本持平，对公增速较高。26Q1公司零售贷款余额同比+0.3%，公司贷款余额同比+9.4%、增速环比基本持平。其中，对公地产敞口持续压缩，26Q1对公地产较25A末减少38.72亿元。负债端，26Q1计息负债、存款同比增速较25A分别+1.13pct、-0.47%。（2）中收高增，增量基本来自财富管理业务。26Q1净手续费收入73.62亿元，同比增长7.69亿元，其中86.5%增量由财富管理业务贡献。其中，银保业务和代理个人基金收入维持高增速，26Q1代理个人保险收入同比+98.5%、增速环比提升45.2pct；26Q1代理个人基金收入同比+47.3%、增速环比提升38.4pct。（3）交易配置占比提高，其他非息大幅增长。公司交易型配置占比较高，26Q1公司TPL规模单季度同比增长59.7%，积极运用丰富的交易策略、捕捉结构性交易机会，投资收益同比增长25.9%、公允价值变动损益同比增长6.71%。（4）资产质量稳定，不良生成率显著下降。一方面，主要资产质量指标环比改善。公司26Q1末不良率1.05%，环比持平。关注率和逾期率环比分别提升3BP、12BP，拨备覆盖率环比下降16.94pct，测算不良净生成率环比下降1.35%。另一方面，高风险业务资产质量有所改善。对公房地产贷款不良率2.13%，较25A末下降9BP；零售不良环比持平，关注个人消费贷不良环比提升18bp，信用卡不良持平。
　　盈利预测与投资建议。预计公司26/27年归母净利润增速分别为3.6%/4.1%，EPS分别为2.15/2.24元/股，当前股价对应26/27年PE分别为5.12X/4.91X，对应26/27年PB分别为0.44X/0.41X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.60倍PB，对应合理价值14.35元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。（1）零售业务需求不足，零售贷款增长进一步受到制约；（2）对公房地产及信用卡贷款风险上升超预期，拨备下行压力明显。