事项：
　　国泰海通发布2026年一季报。剔除其他业务收入后营业总收入：159亿元，同比+58.6%。归母净利润：63.9亿元，环比+6.5亿元，同比-47.8%。
　　点评：
　　ROE环比边际企稳。公司报告期内ROE为1.9%，同比-1.9pct，环比+0.2pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.57倍，同比+0.81倍，环比持平。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为1%，同比+0.2pct。
　　3）公司报告期内净利润率为40.2%，同比-82pct，主要因2025年同期吸收合并海通证券。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为15377亿元，同比+3266亿元，净资产：3364亿元，同比+147.3亿元。杠杆倍数为4.57倍，同比+0.81倍。公司计息负债余额为9901亿元，环比+159.4亿元。
　　自营稳健跑赢市场基准，信用业务规模小幅增长。公司重资本业务净收入合计为76亿元，重资本业务净收益率（非年化）为0.6%。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为58.4亿元。单季度自营收益率为0.8%，环比+0.1pct，同比+0.1pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-1.29%，环比+0.8pct，同比-4.57pct。纯债基金平均收益率为+0.71%。环比+0.2pct，同比+0.9pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为81.3亿元，环比-10.1亿元。两融业务规模为2545亿元，环比+9.1亿元。两融市占率为9.76%，同比-0.07pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为866亿元，环比-52.5亿元。
　　轻资本业务均实现同比改善。经纪业务收入为47.3亿元，环比+9.3%，同比+78.2%。对比期间市场期间日均成交额为25826.5亿元，环比+30.8%。投行业务收入为7.5亿元，环比-12.7亿元，同比+0.5亿元。资管业务收入为17.6亿元，环比-3.6亿元，同比+5.9亿元。
　　子公司整合同步提速，组织架构理顺迈向纵深。公司旗下另类投资子公司海通创新拟吸收合并国君证裕，承继其全部资产、负债、业务、人员及相关权利义务，合并后更名为“国泰海通证裕投资有限公司”；同时，私募投资子公司海通开元拟通过无偿划转方式控股合并国君创新投，合并完成后更名为“国泰海通开元投资有限公司”，国君创新投成为其全资子公司。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为257.4%，较上期-0.9pct（预警线为120%），其中风险资本准备为744亿元，较上期+3.9%。净资本为1916亿元，较上期+3.5%。净稳定资金率为148.2%，较上期+5.2pct（预警线为120%）。资本杠杆率为19.8%，较上期+0.2pct（预警线为9.6%）。自营权益类证券及其衍生品/净资本为27.1%，较上期-6.5pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为313%，较上期-6.9pct（预警线为400%）。
　　投资建议：我们持续看好上海国际金融中心建设大背景下公司的业务发展。结合财报，预计国泰海通2026/2027/2028年EPS为1.69/1.82/1.96元人民币，BPS分别为18.96/20/21.22元人民币，当前股价对应PB分别为0.88/0.84/0.79倍，加权平均ROE分别为9.13%/9.36%/9.52%。参考可比公司估值，结合当前市场景气度变化，我们维持国泰海通2026年1.05倍PB估值预期，目标价19.91元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。