维持“增持”评级。我们预计公司2026/27/28年EPS0.84/0.97/1.12元。给予公司2026年15xPE，维持“增持”评级，目标价14.55元。
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现营收163.0亿元，同比+4.6%；归母净利润8.4亿元，同比+36.5%。公司26Q1实现营收38.5亿元，同比-6.9%，环比-7.4%；归母净利润1.6亿元，同比-32.7%，环比-27.3%。
　　大力开拓低压锂电池业务，销量与营收高速增长。根据公司2025年年报，骆驼股份2025年汽车低压锂电池累计销售51万KWH，同比增长约200%；低压锂电业务取得营收约8亿元，同比+98%，毛利率15.56%同比+3.27pct。2025年，公司新获得汽车低压锂电池项目定点60个，其中12V锂电项目45个，包括小鹏汽车、赛力斯、阿维塔、岚图汽车、吉利汽车、长城汽车等主机厂的多款车型；24V锂电项目15个，包括福田戴姆勒、一汽解放、中国重汽等主机厂项目定点，客户数量及质量持续提升。2025年，公司筹划并推动了9款核心产品的推广上市，包括第三代驻车锂电池、三四轮车锂电池、12V/24V钠电池、48V锂电池、轻卡驻车空调电池等产品。我们认为：低压锂电池是顺应新能源车轻量化、智能化的重要替代产品，附加值明显高于铅酸电池；骆驼股份作为行业头部企业，低压锂电池业务布局充分，有望迎来规模上量的周期，销量和利润率有望持续上行。
　　低压铅酸电池，海外售后市场空间广阔。根据公司年报，骆驼股份2025年海外业务营收约26亿，同比+9.4%；海外毛利率16.43%，同比+0.91pct。骆驼股份将紧抓中国主机厂出海机遇，推进制造基地与供应链本地化，加快摩洛哥等重点基地建设，实施以中国、马来西亚、摩洛哥为核心的“3+N”全球产能布局，灵活覆盖东南亚、北美、欧洲等主要市场，有效应对贸易壁垒，提升交付效率。考虑到中国制造业的成本优势、骆驼股份的铅酸电池龙头地位及制造经验，我们认为公司的低压海外售后业务有望迎来持续增长。
　　回收业务、循环经济稳定利润率。骆驼股份在铅酸和锂电领域均有回收业务布局。长期看，回收业务有望起到降低原材料价格波动敞口、降低生产成本的作用，公司盈利能力有望长期维持在合理水平。
　　风险提示。销量不及预期；原材料价格大幅上涨。