江波龙为国内NAND模组龙头，具备主控+模组一体化能力，产品主要包含嵌入式存储、固态硬盘、移动存储、内存条四大类，当前eSSD处于放量阶段，UFS4.1等新品也已批量导入国内头部手机客户。公司发布2026年一季报，结合公告信息，点评如下：
　　26Q1营收与利润高增，公司已与多家原厂续签LTA库存增至180亿元。1）2025年：营收227.66亿元，同比+30%，归母净利润14.23亿元，同比+185%，分业务来看，嵌入式存储营收100.12亿元，占比43.98%，固态硬盘营收55.7亿元，占比24.46%，移动存储营收48.94亿元，占比21.5%，内存条营收22.16亿元，占比9.74%。2025年公司企业级业务营收17.83亿元，同比+93.30%，Zilia品牌营收29.24亿元，同比+26.49%，Lexar品牌收入47.41亿元，同比+34.53%；2）26Q1：营收99.09亿元，同比+133%/环比+64%，公司毛利率为55.5%，同比+45.15pcts/环比+24.69pcts，净利率为40.16%，同比+43.52pcts/环比+27.93pcts；26Q1公司归母净利润38.62亿元，环比+443%，扣非归母净利润39.43亿元，环比+387%。公司与多家原厂顺利续签LTA与MOU，深度锁定核心供应链资源，为未来的长远发展夯实了资源基础，截止26Q1末公司库存达180亿元，环比25年末增加63亿元。
　　UFS4.1、mSSD等新品今年将规模放量，企业级产品获多个国产CPU平台认证。1）嵌入式存储：UFS4.1产品与多家晶圆厂达成深度合作，已导入多个头部手机客户，目前已实现规模化出货；2）企业级业务：企业级PCIeSSD与企业级SATASSD两大产品系列已完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个国产CPU平台服务器的兼容性适配。企业级DDR5内存条完成了AMDThreadripperPRO9000WX系列兼容性认证，加深了与AMD和IntelAVL官方认证合作，并在国产鲲鹏、海光、飞腾等多个国产CPU平台实现服务器兼容性验证；3）端侧AI：ePOP4x产品已批量应用于北美智能穿戴科技巨头的智能穿戴设备中，也同时应用于小米、阿里夸克、XREAL、Rokid等国内外头部厂商的可穿戴产品。公司发布的mSSD产品已顺利进入头部PC厂商的导入测试阶段，预计将于2026年对传统SSD产品实现规模化替代。
　　发布2026年股权激励计划，助力公司长期高效发展。拟授予481.747万股，约占公司总股本的1.149%，授予价格为192.92元/股，激励对象总计638人。业绩考核目标方面，2026年营收不低于320亿元，2027年营收不低于352亿元或2026-2027年累计营收不低于672亿元，2028年营收不低于388亿元或26-28年累计营收不低于1060亿元。2026-2029年股权激励费用预计分别为3.61、3.99、1.59、0.41亿元。
　　投资建议：江波龙以品牌为导向，形成“主控+固件+模组”多维全栈能力，企业级业务持续放量高增，在当前存储价格持续强劲的背景下，公司业绩有望进一步增长。我们预计26-28年营收为406.7/503.3/597.3亿元，归母净利润为139.5/157.9/177.1亿元，对应PE为11.8/10.4/9.3倍，对应EPS为33.3/37.7/42.3元，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：公司业绩波动风险、存储价格波动风险、市场竞争加剧风险、宏观政策变动风险、股东减持风险。