事件：
　　公司发布2025年年报，2025年全年实现营业总收入40.87亿元，同比增长1.30%；归母净利润1.71亿元，同比增长36.84%；扣非归母净利润1.27亿元，同比增长18.39%。
　　单Q4而言，公司2025年Q4实现营业总收入11.14亿元，同比下降11.10%；归母净利润0.40亿元，同比下降6.39%；扣非归母净利润0.19亿元，同比下降48.85%。
　　公司发布2026年一季报，2026年Q1实现营业总收入13.03亿元，同比增长52.96%；归母净利润1.09亿元，同比增长159.13%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长177.69%。
　　点评：
　　智算业务引领业绩高增
　　智算板块成为公司全年收入与利润结构优化的核心驱动力，显著提升整体成长弹性与盈利质量。分业务来看，2025年智算业务实现营业收入4.62亿元，同比增长53.39%，收入占比由2024年的7.46%提升至11.30%，在四大板块中增速仅次于工业物联网（收入2.51亿元，同比增长66.26%），远高于整体营收1.30%的增速。智算业务对应成本1.08亿元，同比增长98.00%，业务毛利率高达76.62%，虽同比下滑5.27pct，但仍显著高于行业终端（收入22.15亿元，同比-14.70%）和ICT基础设施（收入8.03亿元，同比增长27.16%）等传统板块，是公司毛利率从16.88%提升至20.14%的关键贡献者。公司在“AI+”战略下，通过腾云智算在算力设备销售、维保服务及HAT云平台等多元化模式加速放量，预计智算业务在AI训练与推理双向协同下，仍将保持高景气，有望逐步成长为公司第二增长曲线乃至未来的核心主业。
　　智算业务景气度高企，叠加公司积极备货与产能布局，有望巩固在AI算力链条中的优势地位。管理层在2026一季报中多次将“主营及智算业务订单增加”作为收入和利润增长的主要原因，结合资产端预付款和存货在2026年一季度末分别大幅增长至16.68亿元和33.62亿元（较年初显著提升），印证公司围绕智算等核心业务进行原材料和产能的前瞻布局。从负债端看，合同负债期末余额大幅增至8.65亿元，反映在手订单充裕，为后续收入确认提供较强保障。我们判断，公司正借助AI算力建设与智算集群扩张窗口期，加速绑定重点客户与项目，短期通过备货承压现金流，长期有望凭借规模与交付能力优势，进一步提升在智算服务器及相关解决方案领域的市场份额和议价能力。
　　股权激励目标彰显长期信心
　　公司围绕“AI训练+AI推理”长期战略，推出覆盖2026-2028年的股权激励计划，以2025年为业绩基准年，设置了显著高于历史水平的收入与净利润增长目标，用以绑定核心团队、强化中长期业绩导向。具体来看，本次激励以2025年营业收入和归母净利润为基数，对未来三个行权期分别设定“目标值”和“触发值”两档考核标准：
　　整体来看，净利润考核目标远高于营收增速，考核口径从“触发值”到“目标值”梯度清晰，体现出管理层对利润弹性释放与盈利质量提升的强烈信心，有望在未来三年持续驱动公司向“高质量增长”转型。
　　入股元川微，布局LPU
　　公司通过战略投资布局AI推理芯片底层能力，抢占“AI推理”这一新周期的关键卡位。年报展望部分披露，公司将AI推理作为未来重点增长方向，通过“战略投资+产品迭代+场景拓展”三维发力，其中核心举措之一即战略投资元川微，精准切入LPU（LogicProcessingUnit）推理芯片赛道。管理层明确表示，依托元川微在推理芯片领域的先发优势，公司将突破传统推理芯片在算力、功耗、成本上的瓶颈，打造高性价比、高适配性的LPU产品，补齐自身在推理芯片层的空白，形成“芯片—硬件—服务”一体化的推理生态。未来，公司计划将LPU深度融入现有边缘算力一体机、MiniPC、AI边缘盒子（AIBOX）、具身智能控制器等端边产品，面向智慧城市、工业检测、机器人、智慧办公等场景提供低时延、高可靠的推理能力；同时与腾云智算的云侧训练业务形成反馈闭环：训练业务输出算力与技术能力，推理业务沉淀场景与需求，从而夯实“全场景AI算力底座”。我们认为，入股元川微使公司从原有“算力系统集成与服务商”进一步向上游芯片层延伸，若后续LPU在重点场景落地顺利，有望带来产品结构升级与估值体系重塑。
　　盈利预测与估值分析
　　我们预计公司2026-2028年营收分别为49.86、59.18、67.29亿元，归母净利润分别为4.14、6.47、7.97亿元。当前公司凭借智算与工业物联网高增叠加LPU推理芯片布局，有望在“AI训练+AI推理+具身智能”三条主线中持续受益，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI算力和推理芯片产业发展与下游需求释放不及预期；智算业务及LPU产品商业化落地节奏不及预期；应收账款及存货规模上升背景下，经营性现金流波动加剧的风险。