维持增持。2025年利润低于预期，下调预测2026-2027年EPS0.58/0.61（原0.68/0.70）元对应增速0.4%/3.9%，预测2028年EPS0.62元对应增速3.1%。给予公司2026年14倍PE，对应维持目标价8.16元。
　　2025年归母净利润下降16.75%，其中Q4下降21.86%。（1）2025年总营收6462.37亿元上升1.81%（Q1-Q4同比1.61/3.54/3.79/-0.60%），归母净利润100.07亿元下降16.75%（Q1-Q4同比-12.03/-15.43/-17.51/-21.86%），扣非归母84.23亿元下降24.1%。（2）2025毛利率12.43%（-0.76pct），费用率8.81%（+0.10pct），归母净利率1.55%（-0.35pct），加权ROE6.40%（-1.74pct），资产负债率79.59%（+0.66pct）。（3）2025年经营现金流306.97亿元（2024年同期245.48亿元），其中Q1-Q4为-405.19/-106.77/141.63/677.29亿元（2024年为-390.03/-76.24/-2.98/714.73亿元）。（4）应收账款1296.55亿元上升2.96%，减值损失合计66.94亿元（2024年同期90.04亿元）。
　　积极推进算电深度融合，数字化合同快速增长。（1）2025年新签合同1.33万亿元增4.93%；其中，能源电力业务新签8416亿元增10.33%，水资源与环境1118亿元降32.18%，城市与基础设施2762亿元降4.57%，国际业务2863亿元增27.84%。（2）2025年数字化领域新签496.67亿元，同比增长140.13%；战新产业新增投资占比升至70%以上（2024年战新产业新增投资占比近50%），新签合同额占比保持在50%以上。（3）公司依托在电力工程、新能源开发、储能建设及综合能源服务方面的核心优势，积极推进算电深度融合。立足国家“东数西算”战略布局，公司在西部绿电富集区域加快风电、光伏及输电配套建设，持续为算力基地输送绿电。
　　风电光伏装机持续增长，2026年订单、营收预期稳健。（1）2025年公司现金分红比例18.16%（2024年分红比例18.20%），拟派发现金红利总额约为18.17亿元（2024年为21.87亿元），股息率1.9%。（2）2025年控股并网装机容量达4014万千瓦同比增长21.17%。其中：风电装机1145万千瓦增长11.11%，太阳能发电装机1590万千瓦增长35.09%，水电装机760万千瓦增长10.97%，新增配储装机99万千瓦，火电、独立储能装机分别为365万千瓦、55万千瓦，同比均持平。（3）2026年公司计划实现新签合同额1.4万亿元同比增长5.0%，营业收入6520.8亿元同比增长1.0%。
　　风险提示：电力投资低于预期、运营项目收益风险等。