事项：
　　歌尔股份发布2025年报：公司2025年实现营业收入965.5亿元（YoY-4.36%），实现归母净利润39.4亿元（YoY+47.85%），实现扣非归母净利润14.8亿元（YoY-38.17%）。单季度来看，公司2025Q4实现营业收入284.44亿元（YoY-9.15%，QoQ-6.92%），实现归母净利润13.53亿元（YoY+322.99%，QoQ+15.57%），实现扣非后归母净利润-5.87亿元（YoY-269.15%，QoQ-156.81%）。
　　另外，公司同步发布2026年一季报：公司2026Q1实现营业收入186.59亿元（YoY+14.44%，QoQ-34.40%），实现归母净利润5.03亿元（YoY+7.28%，QoQ-62.82%），实现扣非归母净利润3.49亿元（YoY+19.57%，QoQ扭亏159.51%）。
　　评论：
　　用工成本扰动影响单季度盈利能力，不利因素迅速缓解，公司长期经营趋势仍向好。受国际贸易争端及关税政策波动影响，供应链纷纷加大越南产能布局，导致越南在25Q4的行业生产交付旺季中出现超预期的劳动力短缺问题，使得公司25Q4综合用工成本出现预期之外的显著增加，单季度盈利能力出现短期下降。公司当前已采取优化商务条款、调整产能分布、提升自动化水平等多种措施加以应对，预计不会对公司整体盈利能力产生长期性的影响。
　　智能硬件业务受部分项目迭代节奏影响短期下滑，AI眼镜仍处于快速增长期。公司2025年智能硬件实现收入537.69亿元（YoY-6.00%），出现下滑主要因部分项目受产品生命周期和迭代节奏的影响。若聚焦公司AI眼镜业务，受益于公司在细分领域的核心卡位，相关业务规模实现显著增长。根据知名咨询机构IDC的统计数据，2025年全球AI智能眼镜出货量同比增长241%，市场规模达到千万台级别，成为消费电子行业发展最为迅猛的硬件产品之一。
　　智能声学整机受产品部分项目生命周期影响短期承压，AirPods新品持续迭代仍有望贡献长期增量。公司2025年智能声学整机实现收入229.78亿元（YoY-12.62%），下滑主要因部分老机型进入产品生命周期末期。根据IT之家援引科技媒体9to5Mac信息，苹果或有望于2026年发布新款AirPods，内置红外摄像头，让耳机成为AI生态的入口。消费电子创新为主要驱动力，新品AirPods的发布或有望带动行业出货量增长，公司作为智能声学整机组装领先厂商有望受益。
　　AI终端带动声学传感器性能升级，公司精密零组件业务有望受益。公司2025年精密零组件实现收入179.78亿元（YoY+19.45%）。语音输入为AI终端主要交互方式之一，语音质量对AI生成效果的有明显影响，带动相关高性能声学传感器和微型扬声器产品的市场需求增长，公司声学零组件业务有望受益。
　　投资建议：公司为全球XR行业代工龙头，公司卡位良好有望受益于行业向上趋势。我们预计公司26~28年归母净利润为36.02/47.10/55.65亿元（26-27年前值为42.57/52.06亿元，下调主要因成本波动），维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求恢复不及预期、XR行业发展不及预期