2025年业绩增长符合预期，加盟及分销业务保持较快增长。
　　2025年，公司实现营业收入244.33亿元，同比+1.54%，主要系公司老店同比内生增长以及加盟配送业务持续拓展；归母净利润16.78亿元，同比+9.81%；扣非归母净利润16.12亿元，同比+7.65%。分业务看，2025年，公司医药零售、加盟及分销业务分别实现营收213.06、24.27亿元，同比变动+0.56%、+15.18%；医药零售、加盟及分销业务毛利率分别为40.82%、10.06%，同比变动-0.57pp、+2.18pp。从门店扩张情况来看，公司根据市场环境变化，及时调整拓展策略，优化门店网络。
　　2025年，公司新增门店694家（自建193家，加盟501家），关闭门店547家。
　　截至2025年年末，公司门店总数14831家（含加盟店4313家），较上年末净增门店147家。
　　从盈利水平看，2025年，公司整体业务毛利率为39.36%，同比-0.76pp；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为23.96%、4.86%、0.11%、0.58%，同比变动-1.72pp、+0.36pp、-0.03pp、-0.14pp。公司销售费用率下降主要因为公司对部分门店降租、关停处理导致房租、人工同比下降。
　　综合影响下，公司整体净利率为7.49%，同比+0.62pp。
　　2026Q1业绩增长稳健，盈利水平稳中有升。
　　2026Q1，公司实现营业收入60.85亿元，同比+1.26%；归母净利润5.00亿元，同比+11.14%；扣非归母净利润4.93亿元，同比+12.57%。分业务看，2026Q1，公司医药零售、加盟及分销业务分别实现营收52.08、6.62亿元，同比变动-1.06%、+15.43%；医药零售、加盟及分销业务毛利率分别为41.29%、11.42%，同比变动+0.09pp、+3.39pp。从门店扩张情况来看，2026Q1，公司新增门店142家（自建28家，加盟114家），关闭门店30家。截至2026Q1末，公司门店总数14943家（含加盟店4427家），较上期末净增门店112家。从盈利水平看，2026Q1，公司整体业务毛利率为40.04%，同比+0.40pp；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为22.49%、5.10%、0.10%、0.46%，同比变动-1.04pp、+0.45pp、-0.01pp、-0.23pp。综合影响下，公司整体净利率为8.97%，同比+0.76pp。
　　盈利预测与投资建议：
　　集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑，公司作为国内零售药店龙头，规模优势、管理优势、区位优势及资金优势明显，有望充分受益。
　　2026-2028年，预计公司实现归母净利润19.01/21.42/24.17亿元，EPS分别为1.57/1.77/1.99元，当前股价对应的PE分别为15.37/13.63/12.08倍。考虑到医药零售行业风险释放较为充分，公司利润增长稳健，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业政策风险；行业竞争加剧风险；消费需求增长不及预期风险等。