一季度营收/净利润同比下降，业绩承压低于预期
　　4月27日公司发布2026年一季报。一季度公司实现营收155.6亿元（同减18.3%，环减31.7%），实现归母净利润22.9亿元（同减40.1%，环增45.0%）。一季度公司营收/净利润同比明显下滑，业绩表现低于我们预期。我们认为主要系2025年同期大项目确认收入、储能系统价格压力及汇兑损失多因素影响。据公司投关活动信息披露，（1）营收方面，2025年一季度公司确认收入沙特项目约40亿元，同时美国关税政策导致公司发货顺延，影响2026年一季度交付量及营业收入；（2）毛利率方面，2026年一季度公司毛利率为33.3%（同比下降1.8个百分点，环比提升10.3个百分点），毛利率同比下降主要反映储能价格下滑影响，毛利率环比改善主要反映欧洲/澳洲储能收入增加；（3）净利润方面，2026年一季度公司归母净利润同比下降明显，受到去年同期高基数影响（沙特项目贡献利润约10亿元），以及汇兑损失同比增加约4亿元影响。
　　下调评级至中性，下调目标价至120元，隐含8.7%的下行空间
　　2026年一季度公司营收/净利润承压，业绩表现低于我们预期。考虑到公司储能业务或受到碳酸锂价格上行导致客户端项目延迟等因素影响，我们下调公司2026-2027年营收预测25%/30%至1064.17亿元/1284.80亿元。考虑到碳酸锂价格上行传导至储能电池或影响公司储能系统盈利能力，我们下调公司2026年毛利率预测值至30.6%（原为30.8%）。同时我们看好公司后续推出AI数据中心相关高价值量产品，有望改善产品盈利性，我们上调公司2027年毛利率预测值至30.6%（原为30.1%）。基于上述调整，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测25%/25%至150.83亿元/189.24亿元，新增2028年营收/归母净利润预测值1567.65亿元/232.22亿元。估值方面，我们下调目标市盈率至16倍（原为24倍），反映业绩持续承压带来的估值下行预期，目标市盈率与公司过往3年市盈率中位数16倍保持一致。基于2026年预测每股收益7.28元（财报口径，原为9.76元），我们下调目标价至120元（原为230元），隐含8.7%的下行空间，下调评级至中性。目标价上行/下行风险：美国储能需求超预期/不及预期风险、贸易摩擦缓和/加剧风险、碳酸锂价格上行/下行风险。