根据公司2025年年报以及2026年一季报，2025年公司实现营业收入12.58亿元，同比增长41.13%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长10.90%，略低于我们的预期（1.29亿元），主因4Q25毛利率的短期波动。1Q26公司实现营业收入2.13亿元，同比下降9.56%；实现归母净利润305万元，同比下降83.71%，我们判断主因公司部分上游原材料紧缺，导致部分订单交付节奏延长，以及汇兑损失以及资产减值损失同比增长的影响。展望未来，我们认为随着公司海外数通市场或进一步开拓，有望享全球AI算力链红利，维持“增持”评级。
　　高速光模块业务快速增长，境外业务贡献核心收入
　　分产品来看，2025年公司400G及以上光模块产品实现营收6.89亿元，同比增长80.46%；400G以下光模块产品实现营收5.38亿元，同比增长7.49%。分地区来看，2025年公司境外业务实现营收11.20亿元，同比增长41.16%，营收占比达89.09%；境内业务实现营收1.37亿元，同比增长40.86%，营收占比达10.91%，境外市场贡献公司核心收入来源。
　　Q1综合毛利率延续改善，持续加码研发投入
　　2025年公司综合毛利率为34.13%，同比提升3.78pct；1Q26综合毛利率达43.44%，同比提升18.30pct，我们判断主因公司高速率光模块出货量持续提升，推动收入结构优化。费用方面，2025年公司销售、管理、研发费用率分别为2.30%、7.37%、7.84%，分别同比-0.26、+0.43、+1.29pct；1Q26公司销售、管理、研发费用率分别为4.04%、11.72%、8.93%，分别同比+1.08、+5.58、-0.20pct，研发端保持高度投入。1Q26公司财务费用为2030万元，同比增加1828万元，我们判断主因汇兑损失的影响。
　　高速率光模块持续推进，海外数通市场有望进一步开拓
　　根据公司2025年年报，在产品开发方面，公司基于单波200G的1.6TFRO、LRO、LPO项目有序推进，部分项目已从样机阶段转入小批量试产，产品已送至多家客户进行测试验证；基于单波100G的800G/400G产品已完成多技术方案的开发，并实现规模化量产。在技术布局方面，公司已启动3.2T光模块以及单波400G方向的早期开发；在CPO等前沿技术领域，公司通过先进激光器、薄膜铌酸锂等核心技术的布局，保持行业领先地位；公司12.8T液冷XPO技术的推出，为下一代AI架构提供了灵活、高性能、高可靠的光互联解决方案，我们继续看好公司未来在海外数通市场的发展机遇。
　　维持“增持”评级
　　考虑到公司400G、800G等高速产品出货量的快速增长，我们略上调公司2026~2027年收入与业绩预测，并引入2028年预期，预计公司2026~2028年归母净利润分别为2.74/4.90/7.16亿元（上调幅度：2%/9%/-）。考虑到2027年市场需求指引进一步明晰，我们切换至2027年估值，可比公司2027年Wind一致预期PE均值为56x，考虑到公司进一步向800G、1.6T等高端产品线的快速突破，以及未来在海外市场的发展潜力，给予公司2027年72xPE（前值：2026年67xPE），对应目标价271.98元（前值：139.03），维持“增持”评级。
　　风险提示：AI产业发展不及预期；光模块行业竞争加剧；公司海外市场开拓不及预期。