核心观点：
　　公司公告2025年年报。2025年，公司营收42.02亿元，同比下降4.39%，归母净利润2.26亿元，同比下降26.07%。公司拟每10股派发现金红利2.0元，股利支付率30.51%，股息率2.18%。
　　分品牌和分渠道。2025年，公司VGRASS收入6.85亿元，同比下降12.10%，云锦收入1.12亿元，同比增长37.28%，TeenieWeenie收入33.17亿元，同比下降4.60%。TeenieWeenie女装、男装、童装、IP授权收入分别为21.01亿元、4.34亿元、7.26亿元，0.57亿元，同比变动-8.22%、-1.64%、+1.72%、+69.04%。2025年，公司VGRASS门店176家，净减少10家，TeenieWeenie门店982家，净减少65家，云锦门店1家，持平。
　　毛利率下降，期间费用率上升。2025年，公司毛利率67.87%，同比下降0.76个百分点，主要由于成本略有提升。期间费用率61.23%，同比增加1.72个百分点，主要由于公司管理人员职工薪酬费用增加，以及新SAP系统更新，折旧摊销费用增加，可转债到期赎回，利息支持有较大增加，使得管理含研发费用率和财务费用率上升。
　　公司公告2026年一季报。2026Q1公司营收10.75亿元，同比下降3.30%，归母净利润1.11亿元，同比增长24.47%。VGRASS、云锦、TeenieWeenie收入分别变化-4.52%、+27.35%、-5.19%。公司IP授权业务收入0.21亿元，同比增长85.78%。店铺数量1125家，较年初净减少34家。毛利率69.57%，同比减少0.68个百分点。期间费用率55.63%，同比减少3.79个百分点，主要系上期可转债到期兑付利息。
　　盈利预测与投资建议。26-28年EPS预计分别为0.88元/股、1.08元/股、1.32元/股。参考可比公司平均估值，且考虑到公司未来业绩高增长，给予26年15倍PE，合理价值13.15元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济波动、行业竞争加剧、外部融资逾期偿还等风险。