公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年实现营业收入244.33亿元、归母净利润16.78亿元、扣非归母净利润16.12亿元，同比分别增长1.54%、9.81%、7.65%。其中2025年Q4实现营业收入71.47亿元、归母净利润4.54亿元、扣非归母净利润4.24亿元，同比分别增长4.44%、8.58%、4.54%。2026年Q1实现营业收入60.85亿元、归母净利润5.00亿元、扣非归母净利润4.93亿元，同比分别增长1.26%、11.14%、12.57%。
　　收入端稳健修复，降本增效驱动盈利效率提升。收入端，在2024年主动关停逾千家门店带来的收入基数扰动下，2025全年仍实现正增长，韧性凸显。分季度看，Q4收入同比+4.44%、关店基数影响基本消化，2026年一季度延续恢复态势，收入端回升趋势确立。分品类看，2025年中西成药/中药/非药品收入同比分别+1.69%/+0.71%/+3.96%。分业务看，加盟及分销业务收入增速亮眼，2025年同比+15.18%，2026Q1同比+15.43%，持续为公司贡献增量。利润端，受益于门店降租和人效提升，销售费用率大幅优化至23.96%（同比-1.72pct），2025年净利率提升至7.49%（同比+0.63pct）。
　　门店扩张重回正轨，市占率有望持续提升。2025年公司新增门店694家（自建193家、加盟501家），关闭547家，净增147家；截至年末门店总数14,831家（含加盟店4,313家）。相较于2024年大规模关店调整期（关闭逾千家），2025年关店节奏明显放缓，门店网络已完成结构性优化。加盟模式贡献超七成新增门店，轻资产扩张路径清晰。2026Q1门店扩张进一步提速，新增142家（自建28家、加盟114家），关闭30家，净增112家，门店总数达14,943家（含加盟店4,427家）。
　　线上新零售快速增长，专业化服务能力持续强化。2025年公司线上业务实现销售收入29.93亿元（含税），同比增长约40.7%，其中O2O实现20.94亿元（同比+21.7%），B2C实现8.99亿元（同比+121.4%）。专业化门店网络持续完善，拥有院边店688家、DTP专业药房316家（其中双通道门店251家），自建诊所145家（含中医馆10家），自建互联网医院10余家，与近200家专业处方药供应商建立深度合作，执业药师达13,240人。
　　盈利预测与投资建议：我们看好公司盈利效率持续提升，随着门店扩张重启回归良性增长，多元化经营带来新增长点，维持“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润19.39/21.94/24.35亿元，对应PE15/13/12x。
　　风险提示：医保检查、竞争加剧、新零售拓展不及预期等风险。