建投能源发布年报和一季报，2025年实现营收227.86亿元（yoy-3%），归母净利18.79亿元（yoy+254%），扣非净利18.24亿元（yoy+357%），归母净利符合业绩预告。26Q1实现营收62.64亿元（yoy-5%），归母净利5.99亿元（yoy+35%），扣非净利5.95亿元（yoy+36%），归母净利高于华泰预测区间（4.35~5.00亿元）。煤价中枢下移驱动火电盈利持续修复，参股公司贡献可观投资收益。高分红方案落地，25年股息率3.5%，我们预计26年DPS有望大幅提升，公司长期价值凸显。维持“增持”评级。
　　煤价回落叠加投资收益增长，业绩实现大幅增长
　　25年公司控股发电量523.22亿千瓦时（yoy-3.7%），上网电量485.63亿千瓦时（yoy-3.6%），发电机组平均利用小时数同比减少266小时至4,229小时。供热量7,075.36万吉焦（yoy-1.3%），其中工业供热业务表现亮眼、供热量639.50万吉焦（yoy+22.6%）。成本端大幅改善覆盖量价小幅波动，25年公司平均综合标煤单价697元/吨（yoy-15.2%），平均上网结算电价437.28元/兆瓦时（含税，同比基本持平）。参股公司同样受益于煤价下降、利润同比增加，25年投资收益yoy+49%、26Q1yoy+110%。2025年容量电费获取率95.71%，调峰调频收入3.40亿元（含税），服务收益稳步提升。
　　定增推进新项目建设，成长动能持续强化
　　公司拟募资不超20亿元投向西柏坡电厂四期2×66万千瓦项目，已于4月7日获中国证监会同意注册批复，将视情况择机实施。西柏坡四期、任丘热电二期2×35万千瓦项目计划于26H2投产运营；参股秦电2×35万千瓦项目已于26年1月底投产发电，定州三期2×66万千瓦、沧东三期2×66万千瓦项目处于建设期，衡丰二期2×66万千瓦项目正在开展前期工作。新项目陆续投产有望进一步扩大公司煤电装机规模，强化主业核心竞争力。清洁能源方面，截至25年末，公司并网光伏70.65万千瓦，在建83.65万千瓦，储备190万千瓦；公司正推进抽蓄和新型储能的核准与开工。
　　现金流改善，高分红落地，股东回报能力提升
　　25年公司经营现金流净额54.18亿元（yoy+44%），26Q1为12.06亿元（yoy+45%），煤价下降使得购买商品支付的现金同比减少，经营现金流状况显著改善。公司制定并出台市值管理制度，明确以提升投资价值和股东回报为核心，25年公司拟派发DPS0.22元，叠加前三季度已派发的0.10元，全年累计DPS0.32，合计派现5.77亿元，占归母净利的31%、母公司净利的96%，股东回报能力显著提升。考虑到母公司净利增长的滞后性，我们预计26年DPS有望大幅提升。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为18.94/21.51/22.68亿元（较前值分别调整-13%/-11%/-，三年复合增速为6.5%），对应BPS为7.86/8.48/9.16元。下调主要是考虑到26年煤价假设高于此前预期。Wind一致预期下可比公司26年PB均值1.41x，公司ROE好于可比均值（9.1%），给予公司26年1.5xPB，上调目标价至11.8元（前值10.13元，对应26年1.3xPB）。
　　风险提示：煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。