事件:
　　2026年4月28日，中国化学发布2026年第一季度报告，2026Q1公司实现营业收入461亿元，同比+3.25%，环比-14.34%；实现归母净利润15.67亿元，同比+8.46%，环比-28.90%；扣非后归母净利润15.36亿元，同比+8.81%，环比-26.03%；ROE为2.30%，同比+0.01pct，环比-1.02pct。销售毛利率9.36%，同比+0.06pct，环比-4.60pct；销售净利率3.58%，同比-0.01pct，环比-0.97pct。
　　投资要点:
　　利润水平创历史新高，新签合同持续增长
　　2025年，公司经营业绩持续向好，利润水平创历史新高，实现营业收入1895.01亿元，同比增长1.97%，实现归属于母公司所有者的净利润64.36亿元，同比增加7.48亿元，增长13.15%。主要原因为：一是加大经营力度，订单量大幅增长促进业绩提升；二是积极开展精益化管理，生产运营高效推进；三是积极开展提质增效行动，企业核心竞争力和综合实力明显增强；四是坚持科技创新和管理创新双轮驱动，企业创新能力和发展质量不断向好。分板块看，2025年公司工程业务实现营收1781亿元，同比+1.59%，毛利率10.76%，同比+0.58pct；实业业务实现营收98亿元，同比+11.47%，毛利率8.69%，同比+1.16pct；现代服务业实现营收22亿元，同比-10.98%，毛利率39.71%，同比+2.15pct。分地区来看，2025年公司境内实现营收1351亿元，占比71.07%，毛利率10.89%，同比+0.96个百分点；境外实现营收550亿元，占比28.93%，毛利率11.24%，同比+0.74个百分点。
　　2025年，公司新签合同额4036.61亿元，同比增长367.21亿元，增幅10.01%。其中，境内新签合同额2791.45亿元，同比增长255.18亿元，增幅10.06%，占新签合同总额的69.15%；境外新签合同额1245.16亿元，同比增长112.03亿元，增幅9.89%，占新签合同总额的30.85%。从业务类型看，工程业务新签合同额3923.10亿元，占比97.19%，其中化学工程新签合同额3320.38亿元，其他工程新签合同额602.72亿元；实业新签合同额105.78亿元，占比2.62%；现代服务业新签合同额7.73亿元，占比0.19%。
　　公司打造产业链合作新范式，与浙江、辽宁、广西、重庆等地方政府，以及大型央企、地方国企、产业头部企业开展“总对总”商务活动100余次，带动新签合同额首次超4000亿元。开拓总体院业务实现倍增，深化“T+EPC”模式带动新签EPC合同占比首年超过60%，拓展新能源领域及与化工耦合项目超200亿元。持续扩大海外“朋友圈”，拜会赞比亚、阿塞拜疆等国家元首，积极参加APEC工商领导人峰会、上合组织峰会等外事活动，全球影响力持续提升。深入实施“一体两翼”战略，持续巩固东南亚、中亚、非洲、南美等传统市场，成功突破肯尼亚、西班牙等新国别，进入光伏、储能、矿产冶炼等新赛道。签署纳米比亚全球最大绿氢绿氨项目，在“ENR”排名中实现8连升，领航出海“金名片”成色更足。
　　Q1业绩同比增长，境外新签合同额大幅增长
　　2026Q1，公司实现营业收入461.05亿元，同比+14.52亿元，环比-77.19亿元；归母净利润15.67亿元，同比+1.22亿元，环比-6.37亿元；毛利润42.98亿元，同比+1.61亿元，环比-31.93亿元。期间费用方面，2026Q1公司销售费用为1.14亿元，同比+0.09亿元，环比-1.07亿元；管理费用为9.95亿元，同比+0.12亿元，环比-0.43亿元；研发费用为11.78亿元，同比+0.18亿元，环比-9.36亿元；财务费用为1.27亿元，同比+0.47亿元，环比+0.68亿元。
　　2026Q1，公司新签合同额1149.14亿元，同比增长1.51%。其中，境内新签合同额735.53亿元，同比下降22.78%，占新签合同总额的64.01%；境外新签合同额413.61亿元，同比增长130.30%，占新签合同总额的35.99%。公司海外新签阿联酋TA’ZIZ盐化工项目EPC合同（约148.43亿元）、华星镍业（印尼）有限公司IPIP园区华星P07火法项目总包工程施工合同（约6.41亿元）、PTGUNADARMAINTEGRA印尼FHT园区GDI项目在岸合同（约12.14亿元）、沙比克卡杨高分子量聚乙二醇项目EPC合同（约8.19亿元）、加纳Chrispod因查班541MW燃气电站项目（约28.90亿元）等项目，境外新签项目合同额大幅增长。
　　科技创新一体攻坚，实业强企战略迈开坚实步伐
　　公司坚持“灯火通明搞科研”、“灯火通明促转化”，一体推进自主创新、技术整合和平台建设。启动实施“星火计划”，稳步推进尼龙、高端聚烯烃等重点产业链研发。深海气凝胶项目中试装置投运，低成本硅基气凝胶项目完成中试；甲基丙烯腈项目中试投料试车，聚甲醛达成产业化合作意向，丁二酸项目完成中试。坚持走出去与引进来相结合，积极链接全球创新资源，赴欧洲与行业内知名公司开展技术交流合作，一批全球领先的专利商和工程公司主动来访，签署多份战略合作协议和谅解备忘录。深化“产学研用”协同创新，与多所高校共建创新联合体。
　　注重股东回报，实施稳定的分红政策
　　公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.11元（含税）。截至公司2025年年报发布，公司总股本为61.07亿股，若据此计算，本次派发现金红利为6.78亿元（含税）。加上2025年中期已派发现金红利每10股1.00元（含税），公司全年派发现金红利每10股2.11元（含税），合计派发现金红利约12.89元（含税），剩余未分配利润结转以后年度。本年度公司拟派发的现金分红占2025年度归属于上市公司股东净利润的比例为20.02%。公司将根据战略规划、业务发展需要合理安排未来资金需求计划，提高资金使用效率，提升公司盈利水平，确保公司可持续、健康发展，为股东创造更大回报。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为2035、2142、2251亿元，归母净利润分别为70.75、76.40、82.68亿元，对应PE分别7.42、6.87、6.35倍。公司是化学工程龙头企业，实业项目开启第二成长曲线，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。