兴发集团公布26年一季报：2026年Q1实现营收74.52亿元（yoy+3.09%、qoq+35.02%），归母净利2.57亿元（yoy-17.37%、qoq+47.75%），扣非净利2.11亿元（yoy-7.89%）。26Q1净利低于我们预期（3.0亿元），主要系少数股东损益超过我们预期。考虑磷产业链景气叠加新项目有望贡献增量业绩，维持“增持”评级。
　　农药需求有所支撑下量价同比提高，新能源下游需求旺盛
　　26Q1农药营收yoy+43%至17.3亿元，销量yoy+40%至8.4万吨，主要系海外草甘膦订单较好，均价yoy+2%至2.1万元/吨；肥料板块营收yoy-14%至7.5亿元，销量yoy-16%至25.7万吨，均价yoy+3%至0.3万元/吨，产品价格上涨主要系原料价格支撑；特种化学品持续放量，板块营收yoy+12%至14.4亿元，销量yoy+8%至14.2万吨，均价yoy+3%至1.0万元/吨；有机硅系列产品板块营收yoy+28%至7.9亿元，下游应用领域拓宽，销量yoy+27%至7.8万吨，均价yoy+1%至1.0万元/吨；新能源材料板块营收8.2亿元，下游需求旺盛，销量5.9万吨，均价yoy+31%至1.4万元/吨。26Q1综合毛利率同比+0.7pct至13.7%。
　　磷产业链仍较景气，农药、有机硅景气有望改善
　　据百川盈孚，4月29日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦/磷酸铁价格分别1011/26895/4037/4099/33794/12800元/吨，较年初0%/+20%/+9%/+7%/+43%/+10%，磷产业链整体较景气。据彭博，截至4月24日，海外二铵（美湾）报价约725美元/吨，海外磷肥价格较国内价格差仍保持较高水平，若后续放开出口，有望持续助力磷肥出口企业保持较好盈利水平。有机硅方面，4月29日DMC价格较年初+9%至1.5万元/吨，伴随行业新增产能逐步减少以及内需复苏和反内卷助力供给优化下，产品景气或改善。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为20.7/22.8/26.0亿元，26-28年同比+39%/+10%/+14%，对应EPS为1.73/1.90/2.16元。参考可比公司26年平均13xPE的Wind一致预期，考虑到公司电子化学品、新能源等成长性较好的业务，具备磷矿石原料优势，以及农药、有机硅等产品景气有望改善，给予公司2026年20xPE，维持目标价34.6元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期。