中国石油于4月29日公布一季度财报：26Q1实现营业收入7364亿元，同比-2.2%，环比+5.9%；归母净利润483.3亿元，同比+1.9%，环比+55.8%；扣非后净利润495.8亿元，同比+5.0%，环比+42.5%。基于公司4月29日A/H股收盘价和我们测算的26E归母净利润，按照55%分红比例计算，公司A/H股股息率为4.9%/5.7%（含税）。公司26Q1归母净利润低于我们的预期（532亿元），主因公司原油销售及结算存滞后期，导致实现价格较Brent期货的折价扩大。考虑地缘局势或带动中期油价中枢抬升，叠加公司天然气业务有望持续增长，维持A/H“增持”评级。
　　持续推动稳油增气，实现价格同比下跌致上游盈利下滑
　　26Q1公司原油产量同比-1.0%至237.8百万桶，实现价格同比-8.5%至64.1美元/桶，可销售天然气产量同比+2.4%至1394.3十亿立方英尺，单位油气操作成本同比+0.6%至9.82美元/桶。26Q1油气与新能源分部持续推进高效勘探和效益开发，并加快新能源业务发展，但由于公司原油销售及结算存滞后期，导致实现价格较Brent期货价格的折价扩大，板块经营利润同比下滑58.4亿元至410.5亿元。
　　原油加工量同比提升，炼油与化工盈利同步改善
　　26Q1公司原油加工量同比+1.7%至343.0百万桶，其中汽油/柴油/煤油产量同比-2.1%/+1.6%/+0.7%，化工产品商品量同比+8.2%至1077.9万吨。26Q1板块经营利润同比增加28.9亿元至82.8亿元，其中炼油业务经营利润同比增加26.3亿元至71.8亿元，化工业务经营利润同比增加2.7亿元至11.1亿元，主要受益于炼油毛利改善以及化工产品销量和毛利增加。同时独山子石化塔里木乙烷制乙烯二期、蓝海新材料高端聚烯烃等项目稳步推进。
　　境内成品油销量增长，销售板块盈利回升
　　26Q1公司成品油总销量3853.3万吨，同比+4.8%，其中境内总销量2801.8万吨，同比+1.8%。26Q1销售板块统筹资源调配、市场营销和库存管理，推动国内成品油销量和市场份额稳中有增，叠加国际贸易毛利增加，板块经营利润同比增加14.3亿元至64.7亿元。
　　天然气量利齐升，板块经营利润延续高增长
　　26Q1公司销售天然气938.91亿立方米，同比+6.9%，其中国内销量738.12亿立方米，同比+3.5%。26Q1天然气销售板块持续优化资源结构、加强市场开拓，天然气销量增加叠加进口气成本下降，带动板块经营利润同比增加53.6亿元至188.7亿元。
　　盈利预测与估值
　　考虑地缘局势或支撑中期油价中枢高位，基于审慎原则，我们维持26-28年归母净利润预测为1991/1945/1937亿元，EPS为1.09/1.06/1.06元，以0.88港币对人民币折算，结合A/H股可比公司估值（26年Wind、Bloomberg一致预期14.9/11.6xPE），考虑公司较可比公司原油产量较高，故受油价波动影响相对较大，给予26年14.5/11.5xPE，A/H目标价15.81元/14.24港元（前值15.81元/13.63港元，对应26年14.5/11.0xPE，港币汇率0.88），维持A/H“增持”评级。
　　风险提示：国际油价大幅波动风险；中国经济修复力度不达预期风险。