投资摘要
　　事件概述
　　2025年，公司实现营业收入34.29亿元，同比增长4.85%；实现归母净利润5.63亿元，同比增长8.86%；扣非归母净利润5.39亿元，同比增长29.58%，实现营收及利润的稳健增长。转债方面，2025年公司成功行使“彤程转债”提前赎回权，完成转股，每年节约财务费用约2400万元，优化资本结构。
　　2026Q1，公司实现营收10.49亿元，同比增长22.51%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长13.83%。
　　分析与判断
　　电子材料业务营收近10亿，同比增长32%，营收占比进一步提升，中高端产品占比稳步攀升。
　　1）半导体光刻胶保持高速增长，ArF光刻胶实现突破性增长。公司ArF、KrF、抗反射涂层、EBR等产品系列已经通过国内多家客户验证并开始放量。其中，2025年报告期内，公司ArF光刻胶实现超800%突破性增长。
　　结构方面，高端产品已通过头部晶圆厂验证逐步放量，随着客户增长及国产替代验证，产量有望持续攀升。
　　2）年产25万片CMP抛光垫项目，已实现批量生产和稳定交付。公司年产25万片半导体芯片先进CMP抛光垫项目，截至2025年报告期末，已建设完成并竣工投产。成功进入国内多家主流8英寸及12英寸晶圆厂供应链，已实现CMP抛光垫产品的批量生产与稳定交付。
　　3）EBR国产化进程全力推进，销售额突破千万。12英寸先进工艺G5级EBR供应商仍以海外为主，国产替代空间广阔，公司正全力推进国产化进程。2025年，相关产品已陆续通过客户40nm及28nm工艺认证，实现对海外同类产品替代，销售额突破千万，成为国内首家实现G5级EBR量产的本土企业。
　　4）显示面板光刻胶，市占率稳居国内本土供应商首位。2025年，公司显示面板光刻胶产品国内市占率约30%，稳居国内本土供应商首位，国内最大面板厂商占有率超60%。新增客户方面，2025年报告期内新增6家量产销售客户，导入和验证工作取得阶段性突破，未来随着面向4-Mask、OLED制程产品持续上量，公司市场份额有望进一步提升。
　　5）显示材料有机绝缘膜，国产化进程稳步推进，与京东方共同出资设立公司从事相关业务研发。报告期内，公司负性有机绝缘膜在多家核心客户产品验证进展顺利；正性有机绝缘膜已在主要客户端稳步开展产线测试与验证工作。2026年2月，公司全资子公司彤程电子与京东方全资子公司共同出资设立彤程东方，其中彤程电子持股80%，从事有机绝缘膜等业务研发与销售。
　　资本运作及国际化布局。
　　1）进一步收购北京科华、北旭电子股权。2025年，公司对北京科华的持股比例上升至96.3296%，对北旭电子的持股比例上升至100%。
　　2）推进海外战略布局，启动H股上市。公司于2026年2月6日提交H股在主板挂牌上市申请，推进公司国际化战略及海外业务布局，增强境外融资能力。
　　投资建议
　　大模型训练与推理对算力需求不断提升，进一步推升光刻环节技术要求及高性能光刻胶用量及门槛，高端化成为长期发展主线。同时，国内外政策利好，叠加海外出口管制影响，国产替代进程正在加速推进，利好光刻胶等半导体材料国产化率提升。公司是国内领先的综合性新材料服务商，现阶段重点布局电子化学品业务，包括半导体材料与显示材料两大核心领域。随着公司新产品的持续增加和新客户开发的稳步推进，我们看好公司电子材料业务进一步放量。
　　我们预计公司2026-2028年分别实现收入39.30/46.63/52.30亿元，同比分别为14.6%/18.7%/12.1%；归母净利润分别6.58/8.05/9.39亿元，同比增速分别为17.0%/22.3%/16.6%；当前股价对应2026-2028年PE分别为52.57/42.98/36.85倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求波动风险，新产品研发进度和客户导入不及预期风险，原材料价格波动风险。