核心观点：
　　公司公布2025年年报及2026年一季报，业绩超预期。公司2025年/25Q4/26Q1分别实现营收61.74/15.78/19.07亿元，同比+63.34%/+7.12%/+67.17%；归母净利润11.03/2.16/4.35亿元，同比+132.82%/+12.59%/+88.19%。公司25Q4和26Q1业绩超预期，主要系公司海外高盈利海工产品销售占比提升以及海工产品交付价格上涨。此外，26Q1汇率波动使财务费用由上年同期的-0.79亿元转为+0.28亿元，但剔除该扰动，公司的基本面扩张和盈利能力提升更为显著。
　　海外海工业务量利齐升，造船业务贡献远期弹性。2025年公司海外收入达45.97亿元，同比+165.26%，占总营收74.46%，主要得益于欧洲海风市场的高景气度，以及公司成本、产能和交付优势。截至2025年末，公司在手海外订单总额超过100亿元，主要集中在未来两年交付。造船方面，2025年10月公司首制4万吨甲板运输船在盘锦造船基地顺利吉水，并于2026年2月启动首航任务。2025年公司分别签署韩国船东3亿元和挪威船东2.85亿元的订单，计划于2027年交付。
　　“制造+服务”转型成果显著，深远海工持续推进。公司正从单一产品制造商向覆盖“制造、运输、存储、安装”的系统服务商转型。公司已在欧洲布局丹麦、德国、西班牙三大港口，切入高附加值的母港服务环节；并通过与正力海工等合作快速切入安装领域，使其具备欧洲项目安装能力。深远海工方面，年设计产能50万吨的唐山曹妃甸基地已于2025年12月投产，为承接大型化、批量化订单提供了坚实的产能保障。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.83/23.66/31.66亿元，对应EPS分别为2.95/3.71/4.96元/股，综合考虑公司行业地位可比公司估值等因素，我们认为适合给予公司26年30倍PE，对应合理价值88.55元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格大幅波动；海外业务推进不及预期；国际贸易政策风险。