维持“增持”评级，维持目标价19.44元/股，对应2026年1.3xPB。2026年一季度招商证券实现净利润32.7亿/yoy+42%，调整后营收（营业收入-其他业务成本）69.7亿/yoy+48%，加权平均ROE（未年化）同比+0.67pct至2.54%。当前资本市场扩容与证券行业供给侧共振，公司作为财富管理特色鲜明的头部券商，有望充分受益长期发展；预计公司26-28年净利润141.2、157.8、172.7亿元（前值26-28年为139.1/155.1/169.6亿元），分别同比+14%/+12%/+9%，维持目标价19.44元/股，对应2026年1.3xPB，维持“增持”评级。
　　投资、经纪业务驱动盈利高增，杠杆略缩。1）营收拆分看：2026Q1招商证券投资、经纪、投行、资管、净利息收入分别为25.8、25.9、1.8、1.9、7.2亿元，分别同比+71%、+32%、-4%、-12%、+246%，收入占比37%、37%、3%、3%、10%。2）投资杠杆环比略缩、结构上延续增配权益OCI：期末公司经营杠杆4.28x，同比+0.15x/环比-0.06x，投资杠杆2.68x，同比-0.09x/环比-0.07x；期末公司投资类资产3785亿元/同比+4.0%/环比-0.2%，其中TPL资产-22亿、OCI股+52亿、OCI债-51亿元。
　　公司财富管理优势突出，有望更好地把握居民资金入市机遇。我们认为，权益及利率市场行情变化带动机构端与居民端资产负债表重配，给证券公司发展带来机遇；而招商证券在线上导流与ETF生态构建等方面均具有突出优势，公司系统构建以“公募优选”“私募50”、“雏鹰”为核心的优选产品体系，整合优质资源、依托优质投研服务，着力提升全生命周期财富管理服务质效，有望更好地把握居民资金入市机遇。
　　催化剂：权益市场活跃度与行情持续向好
　　风险提示：权益市场大幅波动