事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营业收入271.05亿元，同比增长16.12%，归母净利润8.39亿元，同比增长49.85%，扣非净利润2.64亿元，同比增长40.47%。
　　经营质量确立拐点，销售回款及经营性现金流创历史新高，规模效应持续释放。2025年公司经营质量显著提升，拐点逐渐确立，销售回款总额超过274亿元，同比增长超过45亿元，报告期末经营活动产生的现金流净额32.08亿元，均创出历史新高。公司期间费用率41.29%，同比0.31pct，销售费/管理/研发费用率分别为19.15%/5.12%/16.38%，同比1.66pct/-1.11pct/-0.29pct，销售费用大幅增长主要为公司推广C端产品及渠道建设，以及加大出海营销投入，预计公司规模效应将进一步释放。
　　加码研发深化“1N”整体布局，C端业务与出海成为第二增长引擎。公司始终保持在人工智能领域高强度研发投入，2025年研发投入53.64亿元，同比增长17.12%，占营业收入比重为19.79%，公司将大模型底座能力推动产品应用升级，重点在教育领域，全年智慧教育业务实现营收89.67亿元，同比增长24.04%，占营业收入比重超过三分之一，是公司业务的基本盘，目前公司智慧教育业务已经形成大课堂、大学情、AI学习机、智慧考试、区域因材施教解决方案五大业务体系。此外公司大模型赋能医疗、汽车、司法等行业并保持业界领先。出海业务实现爆发式增长，实现营收5.18亿元，同比增长224.84%，其中办公本、翻译机、录音笔等智能硬件产品在美日韩等重点市场实现营收增长438%。我们认为，未来C端业务与出海将成为公司第二增长引擎。
　　大模型商业化落地提速，夯实人工智能产业国家队地位。2025年公司坚持核心技术底座自主可控，算法、算力、数据等要素自主可控的AI核心技术研究和模型训练体系领先性得到进一步验证，讯飞星火大模型适配国产算力平台，实现通用底座的数学、理解、推理等能力上业界领先，开发者生态方面，构建“API经济大模型Token经济”双轮驱动新模式，AI开发者超1000万，大模型开发者达229万，年度增速124%，三方开发者大模型日均Tokens同比激增4241%，此外全年公司大模型相关项目中标金额23.16亿元，超过第二名至第六名的总和。我们认为，公司基于全栈国产算力底座训练的大模型处于绝对领先地位，商业化落地加速，产业生态进一步加强，进一步夯实公司在人工智能大模型国家队的领先地位。
　　投资建议：公司是国内领先的智能语音和人工智能企业，经营质量拐点显现，星火大模型持续升级迭代保持业界领先地位，商业化落地加速，产业生态进一步加强，作为国产人工智能大模型国家队有望持续受益，大模型赋能C端产业有望与出海业务共同成为公司第二增长引擎。预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.11/16.71/21.34亿元，同比增长44.22%/38%/27.72%，EPS为0.5/0.7/0.89元，当前股价对应PE分别为95/69/54倍，维持推荐评级。
　　风险提示：技术研发进度不及预期风险；市场不及预期风险；政策推进不及预期风险；需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。