投资要点：
　　事件：盛科通信发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025全年公司实现营业收入11.51亿元，同比增加6.35%，实现归母净利润-1.50亿元，较上年同期亏损增加0.82亿元。2026年第一季度公司实现营业收入2.48亿元，同比增加11.40%，实现归母净利润-0.17亿元，较上年同期亏损增加183.19万元。
　　2025年公司主营业务分行业情况：2025年全年，公司以太网交换芯片业务营收8.31亿元，同比减少0.48%，毛利率40.18%，同比增加7.96个百分点；以太网交换芯片模组营收1.26亿元，同比减少0.29%，毛利率67.00%，同比减少1.48个百分点；以太网交换机营收1.07亿元，同比增加4.06%，毛利率59.51%，同比减少1.05个百分点；授权许可营收0.61亿元，同比增加567.14%，毛利率99.43%，同比减少0.57个百分点；定制化解决方案及其他营收0.25亿元，同比增加205.31%，毛利率92.87%，同比增加8.81个百分点。
　　研发投入压制短期利润，新产品线全面布局：公司2025年业绩呈现营收增长但亏损增加的特征，主要系公司持续加大研发投入，并积极开展新产品研发与新市场布局。2025年，公司研发费用高达6.79亿元，同比大幅增长58.39%，占营业收入比重达到58.99%。公司研发投入聚焦于高、中、低端全产品线。在高端产品方面，公司瞄准大规模数据中心和云服务需求，研发交换容量为12.8Tbps/25.6Tbps、最大端口速率达800G的高端旗舰芯片；在中低端产品方面，积极推进当前产品的延展扩充或迭代升级，加快提升公司产品的丰富度，精准把握国产化契机。截至2025年年末，公司研发人员418人，占总人数76.28%，新获得发明专利76项，累计获得发明专利582项，技术壁垒持续加深。
　　高端产品持续突破，AI与算力需求提供长期成长空间：公司在高端产品商业化落地上取得实质性进展，其12.8T/25.6T高性能核心交换芯片项目已进入市场推广和逐步应用阶段，该芯片是公司切入AI算力基础设施核心赛道的关键产品。随着云计算、大型数据中心及AI算力需求的蓬勃发展，正驱动数据中心网络对高速率、大容量以太网交换芯片的需求激增。此外，公司产品已进入国内主流网络设备商供应链，并广泛应用于运营商、金融、政府、交通、能源等多行业网络，本土化生态优势稳固。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年实现营业收入15.48/20.92/28.17亿元，实现归母净利润-0.39/1.02/3.50亿元，对应当前价格的PS为78.52/58.10/43.14倍。公司为国内交换芯片的代表性公司，未来有望充分受益于AI与算力需求，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：技术迭代与研发风险、下游需求不及预期、行业竞争加剧、客户集中度较高风险。