维持“增持”评级。维持公司2026年EPS为5.46元，由于公司石化业务及新材料业务有望改善，上调2027年EPS为6.43元（原为6.09元），并新增2028年EPS为7.27元。参考可比公司估值及公司成长性，给予公司26年20倍PE，上调目标价为109.21元（原为66.81元）。
　　Q4与Q1业绩持续环比提升。2025年公司实现营收2032.35亿元，同比+11.62%；归母净利润125.27亿元，同比-3.88%；毛利率13.61%，同比-2.55pct；净利率6.91%，同比-1.22pct。2025Q4单季营收590.09亿元，同比+71.21%、环比+10.66%；归母净利润33.70亿元，同比+73.73%、环比+11.05%；毛利率14.03%，同比+0.87pct、环比+1.21pct。2026Q1营收540.52亿元，同比+25.50%、环比-8.40%；归母净利润37.18亿元，同比+20.62%、环比+10.32%；毛利率14.73%，环比+0.70pct；净利率8.07%，环比+1.37pct，盈利端持续改善。
　　2025年公司三大业务销量持续增长。聚氨酯方面，公司拥有380万吨/年MDI、147万吨/年TDI装置，是目前全球领先的MDI和TDI供应商，2025年聚氨酯系列收入750.58亿元（同比-1.04%），产量623万吨（同比+7.46%）、销量631万吨（同比+11.84%）。石化方面，公司实现收入842.04亿元（同比+16.11%），产量647万吨（同比+19.09%）、销量633万吨（同比+15.82%）。烟台基地一期100万吨/年乙烯装置实现全乙烷进料，产能提升至120万吨/年，成本与低碳优势显著增强；同时，二期120万吨/年乙烯及下游高端装置顺利实现全面开车并稳定运行。精细化学品及新材料方面，公司实现收入331.89亿元（同比+17.39%），产量254万吨（同比+21.81%）、销量256万吨（同比+25.78%）。
　　坚持技术创新提升产业链竞争力。在聚氨酯领域，加速第八代MDI技术应用并优化煤浆提浓等工艺。石化领域，蓬莱POCHP装置成功开车，乙烯装置原料多元化技改基本完成。高端化学品与高性能材料领域实现系统性突破，VA全产业链投产，MS装置切入高端光学材料，POE、聚烯烃等高附加值产品拓展细分市场。电池材料作为第二主业，通过压强式研发实现磷酸铁锂多代产品量产与升级，钠电产品定型产业化，并在石墨化、硅碳领域取得突破。
　　风险提示：在建项目不及预期、需求大幅下降。