核心观点：
　　公司披露25年年报和26年一季报：25年，公司实现营收271.1亿元，同比增长16.1%；归母净利润为8.4亿元，同比增长49.8%。26Q1，公司实现营收52.7亿元，同比增长13.2%；归母净利润为-1.7亿元。
　　25年收入和利润高速增长，大模型面向B端和C端的商业化落地持续推进。根据公司2025年年报，2025年，公司大模型相关项目中标金额23.16亿元。此外，C端产品商业化落地也取得较好进展。
　　25年，经营活动现金流大幅增长，盈利质量稳步增强。25年，公司经营活动现金流净额为32.1亿元，同比增长28.6%。一方面，AI大模型项目的落地和C端智能终端产品的销售推动现金流入大幅增长，25年，公司销售商品、提供劳务收到的现金为274.1亿元，同比增长19.7%；另一方面，公司加强回款，2025年，公司销售回款总额超过274亿元，较2024年同期增长超过45亿元。
　　公司研发投入持续，AI大模型性能提升推动商业化落地。2025年，公司研发费用为44.4亿元，同比增长14.1%。在研发持续投入下，公司讯飞星火大模型凭借良好的性能水平持续推进商业化落地。2025年，公司AI平台及授权服务收入12.52亿元，其中大模型API及MaaS平台服务收入3.85亿元，同比增长263%。根据公司2025年年报，截至2026年3月末，依托星辰MaaS底座及星火大模型，平台三方开发者大模型日均Tokens同比增长4241%。公司大模型API调用和MaaS服务有望成为新的增长点。
　　盈利预测与投资建议。预计26-28年EPS为0.47、0.54、0.57元/股。参考可比公司估值，给予26年120倍PE，对应合理价值56.23元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示。AI大模型商业化落地节奏以及竞争格局的不确定性；财政支出状况和客户区域集中度的挑战；C端业务增长不达预期的风险。