核心观点：
　　Q1归母净利润高增42%。公司发布2026年一季报，26Q1营业总收入69.73亿元，同比+48%；归母净利润32.71亿元，同比+42%。Q1加权ROE升至2.54%，同比+0.67pct；管理费率43.5%，同比下滑2.9pct.
　　资本实力持续增强，Q1公司总资产7884亿元，同比+19%；调整后杠杆倍数为4.28x，同比+0.15，环比-0.06。
　　泛自营业务灵活调整，稳健高增。26Q1沪深300跌幅3.89%（25Q1为-1.21%）,26Q1中证全债涨幅0.88%（25Q1为-0.79%）；26Q1汇兑净损失2.22亿元略有拖累。公司26Q1投资收益（含公允）31.5亿元，同比+68%，环比+16%。自营非权益类占比降至328.5%，较年初-3.68pct。
　　经纪与利息净收入高增驱动业绩弹性，资管、投行短期承压但整体业务结构均衡。26Q1公司经纪/资管/投行/利息净收入分别同比+32%/-12%/-4%/+246%达到25.90亿元/1.94亿元/1.80亿元/7.21亿元。（1）投行业务步入向上周期，债承季度略有波动，据wind，26Q1公司A股股权承销43亿元，同比+59%；A股IPO融资额同比+57%；（2）财富管理受益于市场交投活跃与“赚钱效应”：26Q1全市场日均交易额同比+63%；两融余额2.66万亿元，同比+43%。公募基金新发已开启回升，26Q1股混型基金新发份额1804亿份，同比+56%。
　　盈利预测与投资建议:当前政策慢牛导向，资本市场稳定性有望增强，公司经纪获客及服务优势突出，泛自营资配能力稳健优秀，投行资本化有望贡献盈利弹性。预计公司2026-2027年归母净利润为142/164亿元，考虑公司近年来历史估值区间在0.9-2.2xPB，当前景气度同样上行，政策催化可期，资金压制因素缓释，给予2026年1.2倍PB估值，A股合理价值为18.09元/股，考虑AH比例，对应H股合理价值15.97港元/股，维持AH股“买入”评级。
　　风险提示。经济下行超预期，行业政策变动，权益及债券市场波动等。