核心观点：
　　公司披露26年一季报。26Q1，公司营收28.8亿元，YoY+159.6%，QoQ+52.6%；归母净利润为10.1亿元，YoY+185.0%，QoQ+122.9%。
　　26Q1，公司营收同比、环比均大幅增长。26Q1，公司营收28.9亿元，同比增长159.6%，环比增长52.6%。我们认为，公司的AI芯片不仅在性能上已处于行业第一梯队，在与互联网厂商、模型厂商合作过程中也与国产AI大模型共同构建了软件生态的基础。在此基础上，我们预计，2026年公司AI芯片向互联网等商业客户的销售规模有望上台阶。
　　26Q1公司预付款项和采购现金支出大量增加，供应链持续改善。截至26年3月底，公司预付款项为19.0亿元，较25年底增加了11.5亿元。26Q1，公司购买商品、接受劳务支付的现金为19.2亿元，较25Q1增长5314万元。26Q1，公司预付款项和采购现金支出的大量增加验证了供应链稳步改善修复的趋势，其供应链的优势有望进一步凸显。后续持续关注公司预付款项等前瞻指标，锁定稀缺的国产产能。
　　公司与国产模型厂商合作构建生态壁垒。DeepSeekV4在推出的第一时间即与寒武纪等国产AI芯片适配。性能处于行业领先地位的寒武纪思元系列芯片主动与各模型厂商进行生态适配，这有利于其Neuware软件生态的拓展，为其后续应用场景和商业拓展奠定了良好基础。
　　盈利预测与投资建议。25-27年EPS预计分别为12.11/21.46/35.55元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景以及独立第三方平台的稀缺性等因素，参考可比公司估值，我们给予公司26年130倍PE，对应合理价值1574.57元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。供应链完善节奏的不确定性；国产AI芯片产品迭代和落地加剧行业竞争；国产AI芯片产业链自主可控建设节奏的不确定性。以互联网公司为代表的商业客户，国产化提升的需求节奏的不确定性。