事项：
　　公司发布2026年一季度报告，营收257亿元，同比+34%，环比-53%；归母净利7.5亿元，同比+0.9%，环比+17%。
　　评论：
　　1Q26归母净利7.5亿元。1Q26公司实现销量8.8万辆，同比+29%，环比-50%，其中问界销量6.9万辆，同比+52%，环比-55%。营收端，1Q26实现营收257亿元，同比+34%，环比-53%；毛利率26.2%，同比-1.4PP，环比-2.4PP。费用端，1Q26销售费用率14.4%，同比+0.5PP，环比-0.6PP；管理费用率2.9%，同比-0.6PP，环比-1.2PP；研发费用率7.0%，同比+1.5PP，环比+1.7PP，主要系新车型及机器人业务相关研发投入增加。公司1Q26归母净利7.5亿元，同比+0.9%，环比+17%。此外，受港股募资相关港元汇兑损益影响，1Q26财务费用1.0亿元，同比+2.4亿元，环比+1.1亿元。
　　新车周期开启，公司销量与盈利修复动能充足。2026年4月22日，问界M6正式上市，定位中大型SUV，推出增程和纯电共4款配置，指导价25.98-29.98万元。外观上，问界M6延续家族化设计语言，同时融入年轻、运动的设计元素；智驾上，搭载华为ADS4.1智驾系统，配备中包括896线激光雷达在内的36个传感器；动力上，搭载华为巨鲸电池平台，纯电/增程版纯电续航355km/760km。
　　公司坚持大单品战略，已成功打造问界M7、M8、M9三款爆款车型，公司稳立高端SUV头部品牌。在华为的深度赋能下，问界在产品力、品牌力方面均具备突出竞争优势。问界M6的推出，进一步补齐问界在25-30万元价格带的产品矩阵，填补细分市场空白。问界M6上市15分钟大定突破1万台，市场认可度高，预计其将延续公司爆款基因，稳态月销有望达1.5-2.0万辆，驱动公司整体销量实现突破性增长。
　　4月22日新一代问界M9开启预售，在标准版基础上新增Ultimate领世加长版，预售价分别为49.98万元起、66.98万元起。车型向豪华市场延伸，打开品牌价值天花板，带动整体盈利水平上行。
　　投资建议：问界品牌已立位高端SUV头部品牌，随新车周期全面启动，公司销量与盈利有望迎来快速修复。同时，公司海外市场与创新业务未来可期。根据公司近期销量、财务及新车规划，我们将公司2026-28E营收预测由2,120亿、2,561亿、2,837亿元微调为2,136亿、2,608亿、2,763亿元，同比+29%、+22%、+6%，归母净利由95亿、137亿、146亿元微调为97亿、135亿、145亿元，同比+63%、+39%、+8%。参考可比公司估值，并考虑到公司较强的盈利能力，给予公司2026年22倍PE，对应目标价122.50元，空间35%。考虑A/H溢价20%折价率及汇率变化，港股目标价111.89港元，空间41%，维持“强推”评级。
　　风险提示：新车型推进或销量不及预期、华为合作盈利能力不及预期、市场竞争强度高于预期、宏观经济增速不及预期等、出口市场开拓不及预期等。