核心观点：
　　歌尔股份发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入965.50亿元，同比减少4.36%；归母净利润39.40亿元，同比增长47.85%；扣非归母净利润14.80亿元，同比减少38.17%。公司2026年一季度实现营业收入186.59亿元，同比增长14.44%；实现归母净利润5.03亿元，同比增长7.28%，扣非归母净利润3.49亿元，同比增长19.57%。
　　两大业务稳健盈利，用工短缺问题有所改善。受2025年国际经贸和供应链布局形势变化的影响，公司越南生产基地在四季度生产旺季遭遇超预期用工短缺问题，综合用工成本显著上升，单季度盈利能力下降，公司采取措施迅速应对，于2026年一季度实现有效改善。分业务来看，2025年，公司智能声学整机业务因用工短缺，盈利能力下降；精密零组件业务和以AI智能眼镜为代表的的智能硬件业务盈利能力稳步提升。综合来看，公司经营净现金流及各项运营指标稳中向好，两大业务盈利改善，为公司稳健经营提供了有效支撑。
　　研发投入稳步加码，研发团队持续扩容。公司持续强化技术创新能力，研发投入保持较高强度。2025年，公司研发费用达53.03亿元，占营业收入比例为5.49%；2026年一季度，公司研发费用达11.41亿元，占营业收入比例为6.12%。与此同时，公司研发队伍持续扩容，研发团队高端化建设加速推进，硕博学历研发人员新增数量突破千人，为精密零组件及智能硬件等核心业务发展提供坚实基础。
　　盈利预测与投资建议。我们预计26~28年公司归母净利润分别为35.29/45.40/62.97亿元，EPS分别为0.99/1.28/1.77元/股。参考可比公司，我们认为适合给予公司26年35倍PE，合理价值34.81元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。AI发展不及预期、终端需求不及预期，行业竞争加剧等。