维持增持评级。我们调整26-27年每股营收预测为18.87/21.70元（原预测为19.19/21.74元），新增28年24.53元预测。结合可比公司估值情况，给予公司1.5倍的PS（2026E），目标价为28.31元/股，维持“增持”评级。
　　25营收势能良好，利润扭亏。25年公司实现营收20.25亿元（YOY+21.7%），实现归母净利润0.25亿元（扭亏为盈）。具体拆分来看，25年毛利率+1.0pct，期间费率-0.6pct（其中销售费率-0.3pct，管理费率-0.2pct，财务费率-0.3pct），最终归母净利率+2.8pct。
　　26Q1收入继续保持稳健增长。26Q1公司实现营收5.14亿元（YOY+15.7%），实现归母净利润-0.03亿元（YOY+43.5%）。具体拆分来看，26Q1毛利率-0.23pct，期间费率-2.2pct（其中销售费率-0.5pct，管理费率-1.1pct，财务费率-0.6pct），最终归母净利率+0.7pct。
　　经销渠道表现良好，电商增速靓丽。25年分渠道来看，经销渠道同比增长18.33%，直销渠道同比增长30.28%，商超渠道同比增长25.24%。分地区来看，浙江省同比增长6.76%，江苏省/上海市/其他地区同比增长60.10%/25.63%/26.96%。此外25年公司线上GMV突破5000万元，实现连续两年翻倍增长。
　　集团化发展，聚焦核心，轻装上阵。25年公司以集团化发展的全局视角，直面全国化扩张中的经营压力，坚持“聚焦核心、轻装前行”，主动优化战略布局：出售北京祖名香香50.83%股权，果断剥离亏损资产；依托前期收购的南京果果豆制食品51%股权，深化华东核心市场布局，持续提升区域市场渗透率与供应链运营效率。此外公司“小配送”社区服务模式持续优化，渠道触达能力更强、服务更精准，集团对终端市场的掌控力稳步提升。
　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）竞争加剧。