下调目标价至9.66元，维持“增持”评级。公司作为中国新能源汽车行业的先行者，双品牌协同发展驱动转型向好。基于公司自动驾驶的领先布局和多元化的产品矩阵，我们预计公司2026/27/28营业收入为559（-23）/807（-82）/972亿元，归母净利润-24（-4）/3（-10）/29亿元。我们用PS为公司估值，我们给予公司2026年1.1倍PS，对应目标价9.66元（原为11.49元），维持“增持”评级。
　　北汽蓝谷2025全年毛利率转正。2025年全年公司取得营收279.4亿元，同比+92.5%；26Q1营收41.0亿元，同比+8.7%，环比-67.4%。2025年全年公司取得归母净利润-45.6亿元，同比+34.3%；26Q1归母净利润-8.7亿元，同比+8.7%，环比+23.5%。公司2025年全年毛利率为0.4%，同比+12.0pct；净利润率为-22.8%，同比+24.6pct。26Q1公司毛利率3.0%，同比+10.5pct，环比-1.3pct；净利润率-31.7%，同比+4.3pct，环比-18.7pct。
　　双品牌战略驱动销量高速增长，新车热度持续高位。根据北汽新能源公众号，公司2025年1-12月累计销量突破20万辆，同比+84.1%。极狐品牌凭借阿尔法T5、阿尔法T6等车型的精准定位，全年销量突破16万辆。享界品牌则与华为深度合作，享界增程版S9和享界S9T接连上市，12月销量首次破万，稳居30万以上豪华新能源轿车销量冠军。公司新车依旧维持热度，大空间轿车极狐S3，预售24小时预定突破10000台；旗舰SUV极狐V9，预售24小时预定突破8000台。我们认为，公司双品牌战略有望在各个价格段实现加速渗透，差异化的产品策略有助于推进销量继续高增。
　　核心技术不断突破，自动驾驶领先行业。根据公司2025年报，公司已形成覆盖“三电”、智能底盘、电子电器架构等关键领域的核心技术自主掌控能力。“三电”方面，电驱领域掌握轴向磁通电机直连技术；电池领域形成覆盖寿命、安全、快充、低温性能的“四维”技术能力。同时，在行业内率先集成量产国产功率模块，保障供应链安全与韧性。在自动驾驶方面，2025年12月，极狐阿尔法S（L3版）率先获批工信部自动驾驶产品准入许可，正式启动规模化上路通行试点运营。我们认为，随着公司实力的逐渐提升，在核心技术实现持续突破，有助于巩固竞争壁垒。
　　风险提示：乘用车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。