业绩回顾
　　科大讯飞2025年业绩略低于我们预期，1Q26业绩符合我们预期
　　公司公布2025年及1Q26业绩：2025年收入271.05亿元，同比+16.12%；归母净利润8.39亿元，同比+49.85%；扣非归母净利润2.64亿元，同比+40.47%；经营活动现金流净流入32.1亿元，同比增长28.57%。由于公司优化收入结构更加聚焦核心业务，2025年业绩略低于我们预期。单季度看，4Q25收入101.16亿元，同比+19.10%；归母净利润9.06亿元，同比+0.24%；1Q26收入52.74亿元，同比+13.23%；归母净亏损1.70亿元，同比减亏12.17%。
　　发展趋势
　　优化收入结构，现金回款能力提升。公司聚焦G端优质项目，并且深度把握C端和B端商业机会，将模型能力融合至AI眼镜、办公本、耳机等，B端则是加强垂类行业与大模型的整合。2025年公司智慧教育、智慧医疗、开放平台、智慧汽车、企业AI解决方案等同比均实现25%左右的快速增长。我们认为，公司持续优化收入结构，聚焦核心优质业务，利润率及经营活动现金流将进一步提升。2025年公司销售回款总额超274亿元，同比增长45亿元，主要由于公司加强客户管理与销售回款责任。
　　硬件作为流量入口，把握Token经济趋势。2025年公司API和MaaS平台收入3.85亿元，同比大幅增长260%+，截至2026年3月底，日均Token调用量同比增长42倍。公司基于国产算力在算子、显存、带宽等方面对模型进行深度适配和优化（包括MoE架构以及DSA、MLP等），向C端消费者和央国企客户提供模型能力。我们认为，随着国产芯片性能继续突破，公司模型能力或将再上一个台阶，以硬件作为流量入口赋能Token加速增长。
　　盈利预测与估值
　　维持2026年收入和盈利预测基本不变，引入2027年收入366亿元，归母净利润13.4亿元。维持跑赢行业评级和59元目标价（基于2026年SOTP），较当前股价有23%的上行空间。
　　风险
　　下游需求不及预期；模型能力进展不及预期。