事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报，2025年营收965亿元、同比-10%，归母净利-87.8亿元、同期为盈利8.2亿元，扣非归母净利-98.6亿元、同期为-43.5亿元；1Q26营收202亿元、同比+2%，归母净利-6.6亿元、同期为-7.3亿元，扣非归母净利-13.8亿元、同期为-8.9亿元
　　评论：
　　4Q25自主扣非净利-47亿元，年末减值计提较多。4Q25公司实现营收296亿元、同环比-10%/+22%，对应广汽乘用车销量8.6万辆、同环比-37%/-1%，埃安10.9万辆、同环比-27%/+49%，合计19.5万辆、同环比-32%/+22%。剔除联合营投资收益后净利-40.8亿元，4Q24为-0.3亿元、3Q25为-27.3亿元；自主扣非净利-47.0亿元，4Q24为-32.1亿元、3Q25为-27.8亿元。
　　2025年公司营收业绩承压，但外销收入增长较好。公司2025年整车收入690亿元、同比-13%，对应全年广汽自主销量60.9万辆、同比-23%，毛利率-7.35%、同比-9.5PP；商贸服务收入187亿元、同比-6%，毛利率4.98%、同比-2.5PP。境外地区收入170亿元、同比+45%，毛利率6.03%、同比-8.7PP。
　　2025年丰田经营稳健，本田扭亏。2025年广丰实现净利51亿元、同期为53亿元，保持稳健，对应全年销量75.6万辆、同比+2%；广本实现净利4亿元、同期为亏损8亿元，对应全年销量35.2万辆、同比-25%。
　　1Q26自主扣非净利-25亿元，环比有所减亏。1Q26公司实现营收202亿元、同环比+2%/-32%，对应广汽自主销量16.6万辆、同环比+43%/-15%。剔除联合营投资收益后净利-18.2亿元，1Q25为-18.3亿元、4Q25为-40.8亿元；自主扣非净利-25.4亿元，1Q25为-19.9亿元、4Q25为-47.0亿元。其中：
　　1）毛利率：0.1%、同环比-1.3PP/-1.2PP；
　　2）期间费用率：13.8%、同环比+1.3PP/+2PP，其中，销售费率4.8%、同环比-1.5PP/-1.9PP，管理费率4.8%、同环比-0.8PP/+1.8PP，研发费率2.6%、同环比+0.8PP/+0.5PP，财务费率1.5%、同环比+2.9PP/+1.5PP。
　　2026年重点在于启境品牌的量产起步。2025年9月，“启境”品牌正式官宣，其由广汽集团与华为乾崑联合打造，定位为高端智能新能源汽车品牌。启境汽车将全系搭载华为乾崑最先进的智能技术。华为在辅助驾驶、智能座舱、用户生态和品牌营销方面的强大实力，结合广汽在三电技术与整车制造领域的专长，双方优势互补、紧密协作，共同为启境品牌注入强大竞争力。与华为联合打造的高端智能电动汽车品牌“启境”首款车型GT7开发顺利推进，计划于2026年年中上市。
　　投资建议：2025年公司自主、合资均面临较大压力。根据最新财报，我们预计公司2026-2028归母净利为-31亿、-12亿、9亿元，对应A股26年PB0.72倍；对应H股26年PB0.25倍。根据公司历史估值，考虑公司前业绩处于较低位置，我们给予公司A股2026年目标PB0.8倍，目标价7.8元；给予H股2026年目标PB0.3倍，目标价3.3港元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端价格竞争超预期、合资电动化转型不及预期、自主新车不及预期。