核心观点：
　　Q1盈利稳健增长。公司发布2026年一季报，26Q1营业总收入73.55亿元，同比+15.7%；归母净利润33.20亿元，同比+10.1%。Q1管理费用率同比+6.3pct至43.6%；Q1加权ROE升至2.53%，环比提升0.09pct。
　　扩表延续，资本实力持续增强，Q1公司总资产9809亿元，同比+31%；调整后杠杆倍数为4.37倍，同比+0.3，环比+0.1。
　　泛自营业务季度波动较大。26Q1沪深300跌幅3.89%（25Q1为-1.21%）,26Q1中证全债涨幅0.88%（25Q1为-0.79%）。26Q1公司投资收益（含公允）29.9亿元，同比-5.3%，环比+188%；自营权益类/净资本26.79%，环比年初下降3.97pct；自营非权益类/净资本占比环比年初下降13pct至276%。
　　轻资产业务景气向上，公司投行、资管占比较低，季度略有下滑。26Q1公司经纪/资管/投行/利息净收入分别同比+41%/-12%/-30%/+41%达到27.01亿元/1.15亿元/1.06亿元/12.80亿元。（1）投行业务主因季度扰动，公司26Q1未有A股IPO上市，全市场A股IPO融资额同比+57%；（2）财富管理受益于市场交投活跃与“赚钱效应”：26Q1全市场日均交易额同比+63%；两融余额2.66万亿元，同比+43%。公募基金新发已开启回升，26Q1股混型基金新发份额1804亿份，同比+56%。
　　盈利预测与投资建议:当前政策慢牛导向，资本市场稳定性有望增强，公司盈利稳健、客户基础及财富管理优势突出，预计公司2026-2027年归母净利润为152/176亿元，考虑公司近年来历史估值区间在0.9-2.2xPB，当前景气度同样上行，政策催化可期，给予2026年1.2倍PB估值，A股合理价值为14.28元/股，考虑AH溢价对应H股估值为9.24港元/股，维持AH股“买入”评级。（HKDCNY=0.88）
　　风险提示。经济下行超预期，行业政策变动，权益及债券市场波动等。