公司公告2025A&2026Q1业绩
　　2025年公司实现营收28.22亿元，同比+1.77%；实现归母净利润1.98亿元，同比+70.72%；实现扣非归母净利润1.70亿元，同比+40.31%。其中Q4营收7.84亿元，归母净利润0.49亿元。26Q1收入6.89亿元，同比+2.1%，归母净利润0.57亿元，同比+103%，扣非后归母净利润0.54亿元，同比+128%。
　　产品结构优化，盈利能力显著提升
　　2025年公司机制纸销量23.42万吨，同比+3.15%。分产品看，烟草工业用纸作为核心业务，实现营收18.77亿元，同比+0.29%，毛利率为27.49%，同比有所增加；其他纸类业务增长强劲，营收达4.64亿元，同比+30.59%；机械光泽纸营收3.25亿元，同比-5.59%；薄型印刷纸营收1.28亿元，同比-19.25%，表现承压。分地区看，境内/境外营收分别为19.59亿元/8.36亿元，同比分别+2.31%/+2.47%，毛利率分别为19.85%/18.49%，均实现增长，尤其境外业务毛利率提升幅度较大，产品结构优化贡献增量。公司全年销量稳步增长，品种结构进一步优化，是收入增长的主要原因。
　　成本管控成效显著，盈利能力大幅改善
　　（1）盈利能力：2025年公司毛利率为19.48%，同比实现提升。归母净利率为7.00%，较2024年的4.18%大幅提升2.82个百分点。盈利能力提升主要得益于产品结构优化及进口木浆采购成本下行。（2）费用率：2025年公司期间费用总额2.71亿元，同比+6.75%。销售费用率1.93%（同比-0.16pct），主要系支付佣金的客户销售额下降；管理费用率4.07%（同比+0.42pct），主要系收购锦丰纸业项目导致中介机构费用增加；研发费用率3.32%（同比+0.25pct），主要系为保持产品市场竞争力，研发投入增加；财务费用率0.28%（同比-0.06pct），主要系汇率变动影响。（3）营运效率：2025年末应收账款5.72亿元（同比减少0.89亿元），存货8.85亿元（同比增加1.37亿元）。经营性现金流净额2.66亿元（同比增加0.33亿元），现金流状况良好。
　　烟草纸龙头地位稳固，多元化布局打开成长空间
　　公司是中国卷烟直接材料用纸研发与生产领域的领军企业，制造业单项冠军企业。公司持续推进多元化布局，年产4万吨绿色低定量特种涂布纸项目已投产，产业布局向更深层次、多元化发展。国际化战略成效显著，2025年国际市场销量占公司总销量的27.30%，与菲莫国际、英美烟草及日烟国际建立了稳定的合作关系。公司26年计划新增绿色印刷业务，该业务市场空间更为广阔，结合公司国企身份与客户积淀，订单确定性预期较高。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司26-28年实现收入31.1/33.3/35.5亿元，分别增长10%/7%/7%，实现归母净利润2.4/2.7/3.0亿元，分别同比+19%/+13%/+11%，对应PE14/12/11X，维持买入评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦及汇率波动风险。