事件:
　　2026年4月29日，寒武纪发布2026年一季报：
　　2026年一季度营收28.85亿元，同比+159.56%；归母净利润10.13亿元，同比增长185.04%；归母扣非净利润9.34亿元，同比增长238.56%。
　　投资要点:
　　单季度营收/归母净利创新高，存货/预付账款保持高位
　　2026年第一季度，公司实现营收28.85亿元，同比增长159.56%，单季营收规模已接近上年全年五成。业绩亮眼主要受益于推理算力需求的持续攀升及公司产品保持的市场领先优势。2026Q1综合毛利率54.33%，同比微降1.66pct，整体保持稳定；期间费用管控良好，销售/管理/研发费用分别为0.13、0.36、3.24亿元，同比-12.12%、-16.56%、+18.88%，其中研发费率由上年同期24.53%降至11.23%，收入规模化优势显现。
　　受益于此，公司盈利表现创下单季新高，实现归母净利润10.13亿元、归母扣非净利润9.34亿元，同比分别增长185.04%和238.56%；净利率达35.12%，较2025年全年提升3.44pct。同时公司对未来增长信心充足，并积极进行业务备货：截至一季度末，存货达44.97亿元，同比增长63.21%；预付款项18.97亿元，同比增长94.85%，均为后续业务开展奠定了坚实基础。
　　思元690量产有望成为新核心引擎，现有产品可实现万亿参数模型即时适配
　　2026年初，公司新一代旗舰云端AI芯片思元690实现量产。该芯片采用双die封装设计，FP16算力超过700TFLOPS，配备196GBHBM3高带宽内存，实测互连带宽超890Gbps。相比上一代思元590FP16算力约345TFLOPS和96GBHBM2e显存，性能实现显著提升。2025年，公司智能芯片及板卡产量达12.77万卡，销量达11.74万卡，同比分别增长409.84%和201.57%，随着思元690量产交付，我们认为其有望成为公司2026年重要增长引擎。
　　推理适配与优化方面，公司产品矩阵已实现对DeepSeekV4等万亿参数、百万token上下文大模型的即时适配。在推理框架层面，其支持TP/PP/SP/DP/EP5D混合并行、通信计算并行、低精度量化及PD分离部署等技术，能够在满足延迟约束下实现最优token吞吐，提升端到端推理效率。同时，凭借高互联带宽与低通信延迟，系统可将Prefill和Decode两种不同负载场景下的通信开销降至最低，从而最大化分布式推理的资源利用率。
　　互联网大厂加大国产算力采购力度、公司凭龙头地位率先受益
　　2026年以来，字节跳动、阿里、腾讯、百度等国内互联网大厂纷纷加大国产AI芯片采购力度，批量部署于大模型训练、AIGC内容生成、智能审核、智能推荐等核心业务场景。据科创板日报，2026年国内AI加速芯片市场规模有望突破2100亿元，国产份额预计提升至50%以上，其中推理场景已基本实现对进口产品的替代。
　　公司与字节跳动、阿里、腾讯等长期合作：字节跳动已累计部署超过十万张思元590/690芯片，用于支持抖音电商、AIGC多模态交互及视频内容审核等业务。阿里巴巴云正在测试思元690与其自研处理器的协同计算，重点布局AI推理平台；腾讯则将思元590芯片批量部署于微信视频号、腾讯云等场景，用于内容审核与智能推荐。作为国内推理芯片领先厂商，我们认为公司有望持续受益于国产化算力需求的提升。
　　盈利预测和投资评级：公司为AI芯片领域全球知名的新兴公司，有望受益于大模型发展带来的算力需求及产品优化迭代。预计公司2026~2028年营收分别为193.43/355.83/512.37亿元，归母净利润为70.32/127.88/186.43亿元，对应PS为37.06/20.15/13.99X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型产业发展不及预期；市场竞争加剧；中美博弈加剧；新品研发不及预期；估值回调风险；客户集中度较高风险等