事件描述

　　2026年4月23日，歌尔股份发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入965.50亿元，同比微降4.36%；归母净利润39.40亿元，同比增长47.85%；扣非后归母净利润14.80亿元，同比下滑38.17%。进入2026年，公司一季度实现营收186.59亿元，同比增长14.44%；归母净利润5.03亿元，同比增长7.28%；扣非后归母净利润3.49亿元，同比增长19.57%，环比实现扭亏。

　　事件评论

　　营收结构分化明显，短期因素扰动Q4盈利。2025年公司整体营收受个别智能硬件项目生命周期尾端影响而小幅下滑，但业务结构呈现积极变化。分产品来看，精密零组件业务表现亮眼，在AI驱动声学传感器技术升级的背景下，该板块实现营收179.78亿元，同比增长19.45%，毛利率同比提升2.01个百分点至23.52%，成为全年核心增长引擎；智能声学整机业务实现营收229.78亿元，同比下滑12.62%，毛利率降至3.85%，主要受部分项目迭代节奏影响；智能硬件业务全年收入537.69亿元，同比下滑6.00%，但以AI智能眼镜为代表的新兴产品实现爆发式增长，带动该板块毛利率同比提升2.20个百分点至11.37%。然而，受国际贸易争端及行业供应链布局集中调整影响，越南生产基地在Q4旺季遭遇超预期的劳动力短缺，导致综合用工成本阶段性攀升，对单季度利润造成短期扰动。

　　紧抓AI时代机遇，“零件+整机”双轮驱动格局稳固。公司始终坚持以“精密零组件+智能硬件整机”为核心的产品战略，在巩固传统业务优势的同时，积极把握AI技术与智能硬件融合的新机遇。一方面，公司持续深耕声学、光学、微电子等精密零组件领域，作为零件核心供应商，为AI终端提供高价值量的MEMS传感器、微系统模组等产品，其中在MEMS声学传感器领域处于全球领先地位；另一方面，公司在AI智能眼镜、MR混合现实、AR增强现实等整机领域具备深厚积累，通过ODM、JDM模式与国际头部客户深度合作，系统解决方案能力突出。根据IDC预测，2026年全球AI眼镜出货量将达到2267.1万台，同比增长56.3%，中国市场出货量将达到450.8万台，同比增长77.7%，为公司提供了极具潜力的增长空间。

　　一季度经营质量改善，盈利能力回升趋势明确。公司采取优化商务条款、调整产能分布、提升自动化水平等多种措施加以应对2025Q4存在的短期扰动因素，2026Q1实现环比扭亏为盈，盈利能力显著改善。此外，公司持续推进的精细化运营管理、自动化水平提升以及产品结构优化等措施成效初显。公司正加速从单一的声学零组件巨头，向声、光、电一体化的综合性精密制造平台升级，通过前瞻性布局AI眼镜、XR头显、智能可穿戴等高景气赛道，为未来成长打开了广阔空间。我们预计公司2026-2028年公司归母净利润分别为32.36、45.64、53.17亿元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　1、AI智能眼镜等智能硬件出货不及预期；

　　2、消费电子行业需求疲软。