25年和1Q26业绩基本符合市场预期
　　公司发布25年和1Q26业绩：25年收入12.97亿元、同比-10.4%，归母净利润2.28亿元、同比-8.9%；其中4Q25收入2.96亿元、同比-27.3%/环比-14.6%，归母净利润0.32亿元、同比-53.1%/环比-60.1%。1Q26收入3.15亿元、同比-5.8%/环比+6.3%，归母净利润0.56亿元、同比-3.0%/环比+77.9%，公司25年和1Q26业绩基本符合市场预期。
　　发展趋势
　　产品结构迭代升级，盈利能力维持较高水平。公司多壁碳纳米管导电浆料龙头地位稳固，25年国内市场份额达51.6%、连续多年稳居行业首位。25年公司碳管浆料出货7万吨+、同比-17%，主要由于公司调整销售结构、减少低毛利产品出货、推动产品结构向高代际单壁碳纳米管升级，单壁碳纳米管在硅基负极、快充、半固态/全固态电池等场景具备应用前景，公司单壁产品已实现规模化批量出货，一期产能稳步推进。盈利方面，公司4Q25、1Q26毛利率均高于35%，维持较高水平。往后看，伴随高代际碳管产品出货占比提高，我们认为公司有望迎来量利齐升。
　　拓展海外市场&布局新兴领域，打开成长空间。根据公司公告，1）海外市场：已实现对部分海外头部客户的批量供货，同时稳步推进海外生产基地建设。2）导电塑料：已成功研发出以聚碳酸酯、尼龙66、聚丙烯等为基材的多种导电塑料产品，并和SABIC、Avient、上海普利特等知名国际化工企业展开合作，取得技术突破并已基本完成相关产品的商业化测试。3）碳纳米管纤维：主要应用于人工肌肉、可穿戴设备、机器人传感器等领域，公司独立研发干法纺丝工艺，目前已具备规模化量产条件；
　　同时开发适合湿法纺丝工艺的特种单壁碳纳米管产品。
　　盈利预测与估值
　　考虑到产品结构调整导致出货量增速放缓，我们下调26年盈利预测26.5%至3.85亿元，首次引入27年盈利预测5.26亿元，公司当前交易于40.8/29.9x26/27年P/E，考虑到新产品放量有望打开成长空间，我们维持目标价54元不变，对应51.4/37.6x26/27年P/E和26%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　下游需求不及预期，行业竞争加剧，新产品放量不及预期。