事件描述
　　公司2025年实现营收53.2亿元（同比+4.0%），归母净利润19.0亿元（同比+16.9%），扣非净利润18.4亿元（同比+15.2%）；其中25Q4实现营收12.5亿元（同比+5.0%），归母净利润3.2亿元（同比-8.1%），扣非净利润3.2亿元（同比+1.3%）。
　　公司26Q1实现营收22.2亿元（同比+64.2%），归母净利润7.8亿元（同比+50.6%），扣非净利润5.5亿元（同比+5.8%）。
　　事件评论
　　游戏业务保持稳健，平台业务延续高增
　　1）公司整体游戏基本盘表现稳健，2025年上新产品较少，2025年实现移动游戏收入40.4亿（同比-0.3%）；2）公司持续完善传奇盒子的平台功能与用户体验，用户数和商业化能力进一步提升，带动2025年用户平台收入增至12.2亿（同比+30.0%）；3）公司出海能力进一步提升，优化《天使之战》《热血江湖：归来》等产品本地化运营，带动2025年海外收入同比+17.8%至4.4亿。
　　收购资产为26Q1带来一定增量，非经部分影响Q1业绩
　　1）公司12月完成对杭州悦玩互娱70%股权的收购，旗下悦妙网络运营有《烈焰觉醒》等游戏，该游戏作为传奇IP融合成熟玩法的破圈尝试产品，精准捕捉传奇泛用户，曾进入微信小游戏畅销榜Top6，为头部传奇类产品之一，2026Q1该产品贡献收入约10亿元，初步验证了“传奇+X”模式的可行性，并表后预计持续释放收入和业绩增量；2）2月公司与传奇IP签订《和解协议》，为公司Q1带来约2亿的非经收益；3）Q1盒子业务保持较好趋势，Q1盒子所在的用户平台业务实现营收约3亿元。
　　游戏投放带动销售费用增加，高毛利业务占比提升
　　1）由于《烈焰觉醒》等产品投放，带动Q1销售费用翻倍增至9.7亿，销售费用率提升至43.5%；2）平台业务2025年收入占比增至23%，毛利率约89%。
　　AI布局积极，储备产品丰富
　　1）公司旗下AI全流程开发平台《SOON》有望重塑游戏生产方式；借助参投公司自然选择和DPVR，公司在AI情感陪伴（《EVE》《Elys》）与AI硬件（AI眼镜）亦有布局；2）26年公司新游储备丰富，SLG《三国：天下归心》已于4月上线，有望取得长线表现；此外《斗罗大陆:诛邪传说》《盗墓笔记:启程》等新游陆续上线有望带动游戏业务增长。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2026/2027年公司归母净利润分别为26.2亿/30.2亿，对应PE14.7/12.7倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；
　　2、行业监管风险；
　　3、游戏行业竞争加剧风险。