事件：

　　公司发布2025年及2026年一季度业绩公告，2025年公司实现营收820.75亿元，同比+6.22%；实现归母净利润93.04亿元，同比+6.00%，实现扣非后归母净利润91.48亿元，同比+6.75%。单四季度实现营收204.41亿元，同比+0.76%；实现归母净利润13.02亿元，同比由亏转盈。26Q1实现营收189.25亿元，同比-6.65%；实现归母净利润20.64亿元，同比-34.19%，实现扣非后归母净利润20.37亿元，同比-34.99%。

　　核电发电量突破新高，新能源入市电价有所承压。

　　分业务看，2025年公司（1）核电实现营业收入654.53亿元，同比+4.03%,毛利272.69亿元，同比+4.33%,毛利率41.66%,同比+0.12pct;2025年核电机组发电量首次突破2000亿千瓦时，达2008.07亿千瓦时，同比增长9.66%，上网电量1878.47亿千瓦时，同比增长9.69%;（2）新能源方面，光伏实现营业收入87.25亿元，同比+23.58%，毛利润33.08亿元，同比-14.12%，毛利率37.91%，同比-16.62pct;风电实现营业收入54.44亿元，同比+7.04%，毛利22.8亿元，同比-10.45%，毛利率41.88%，同比-8.18pct。新能源机组发电量合计436.23亿千瓦时，同比增长31.29%，其中风电193.14亿千瓦时，同比+27.42%，光伏243.08亿千瓦时，同比+34.53%;上网电量累计为188.77亿千瓦时，同比+27.61%。上网电量累计为240.23亿千瓦时，同比增长34.42%。上网电量429.00亿千瓦时，同比增长31.34%。电价方面，2025年，公司全年综合电价为0.3899元/千瓦时（含增值税），同比-6.27%，全年核电综合电价为0.3937元/千瓦时（含增值税），同比-5.16%；全年新能源综合电价为0.3732元/千瓦时（含增值税），同比-11.21%。136号文后新能源入市，市场电价普遍有所下行，新能源降幅更明显。

　　在建及待建机组充沛，即将迈入投产密集期。

　　2026年1月1日，福建漳州核电站2号机组成功投入商运，公司控股核电在运机组增至27台，装机容量增至2621.20万千瓦，控股核电在建及核准待建机组18台，装机容量2064.70万千瓦。2026-2027年，公司预计有6台机组陆续投产，其中江苏核电田湾7号机组、海南核电小堆机组预计于2026年投运；辽宁核电徐大堡3号机组/三门核电3号机组/江苏核电田湾8号机组/三门核电4号机组计划2027年投运，未来成长具有较强确定性。

　　“十五五”核电装机持续提升，核电机制电价政策覆盖范围有望扩大。

　　《十五五规划纲要》中提出，要积极安全有序推进沿海核电建设，核电运行装机容量达到1.1亿千瓦左右，因地制宜推进核能综合利用，建成小型压水堆示范工程，稳妥推进四代堆技术研发与应用示范。2026年3月，辽宁省发改委印发《关于2026年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项的通知》，明确建立核电可持续发展价格结算机制，在场外建立差价结算机制，对纳入机制的电量，市场交易均价低于或高于机制电价的部分，由电网企业按规定开展差价结算，差价结算费用暂纳入系统运行费用，由全体工商业用户进行分摊。机制电价政策通过“差价合约”锁定大部分电量的结算价格，使核电企业的中长期盈利波动性显著收敛，趋向稳定的盈利中枢，有望提振估值水平。

　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、安全生产风险、电价波动风险，新建机组投产不及预期风险。