公司发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入2032.4亿元（yoy+11.6%）；归母净利润125.3亿元（yoy-3.9%）；扣非归母净利润121.4亿元（yoy-9.1%）。2026年Q1实现营业收入540.5亿元（yoy+25.5%，qoq-8.4%）；归母净利润37.2亿元（yoy+20.6%，qoq+10.3%）；扣非归母净利润35.9亿元（yoy+18.2%，qoq+18.1%），净利率8.1%（yoy+0.2pct，qoq+1.4pct），一季度业绩同环比双增主要系公司主要产品价格上涨。

　　26Q1聚氨酯板块维持高增，行业景气有望回升。2025年聚氨酯板块实现营收750亿元（yoy-1.0%），产量/销量623/631万吨（yoy+7.5%/+11.8%）；26Q1聚氨酯板块营收192.94亿元（yoy+4.7%），产量/销量为168/165万吨（yoy+14.3%/+13.8%），产销延续增长态势。3月以来受中东地缘冲击影响，美国陶氏位于中东的40万吨MDI装置宣布停产，供给端收缩带动聚氨酯系列产品价格整体上行。根据百川盈孚，26Q1公司主要产品纯MDI/TDI/软泡聚醚价格为1.91/1.57/0.95万元/吨，较年初涨幅+1%/+13%/+14%，进入4月以来价格进一步走强。展望全年，价格上行趋势有望延续，聚氨酯景气改善趋势明确。

　　石化产业链竞争力持续提升，新材料板块实现系统性突破。26Q1石化板块得益于公司二期乙烯项目及蓬莱石化项目的新产能贡献，实现营收205.1亿元（yoy+25.7%），销量166万吨（yoy+24.8%）。同时，公司完成烟台乙烯一期装置技改，推动原料由丙烷为主逐步向乙烷、丙烷双原料灵活切换；新材料与精细化学品板块方面，公司2025年实现VA全产业链投产，并依托MS树脂、高压电缆料XLPE项目及POE等高附加值产品的布局，26年一季度实现营收103.45亿元（yoy+40.4%），销量73万吨（yoy+35.2%）。公司平台化优势显现，产品矩阵不断丰富。

　　多元化布局持续深化，公司持续加码锂电材料布局。2025年，公司成功引入科威特石化工业公司作为长期战略投资者；同时，25万吨/年LDPE装置持续稳定生产，巩固公司作为全球领先高端烯烃供应商的核心竞争力。子公司万华电池同步推进磷酸铁锂、石墨负极等电池材料项目，公司正在积极打造新能源赛道的“第二增长曲线”。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为187/213/230亿元，对应PE分别为15x/13x/12x，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品价格波动，盈利预测及估值模型不及预期