事件
　　2026年3月23日华灿光电发布2025年年报，2025年公司实现收入54.08亿元/YoY+31.07%，归母净利润亏损4.38亿元/YoY+28.32%，扣非归母净利润亏损6.17亿元/YoY+15.97%。2025年公司毛利率和净利率分别为6.19%/-8.1%，分别同比增长7.8/6.71个百分点。
　　2026年4月29日华灿光电发布2026年一季报，2026年Q1公司实现收入22.21亿元/YoY+109.74%，实现归母净利润0.51亿元/YoY+151.90%，实现扣非归母净利润0.32亿元/YoY+127.93%。2026年Q1公司毛利率和净利率分别为11.27%/2.28%，同比增长5.44/11.5个百分点，环比增长4.88/21.23个百分点。
　　点评
　　毛利率提升显著，新产能投产后规模效应凸显。从最近几个季度的财务表现来看，公司产品毛利率提升显。一方面产品结构改善显著，高毛利率背光和直显产品占比持续走高，另一方面公司效率更高的新工厂产能释放，成本机构进一步优化。2025年公司LED芯片、LED衬底片、其他业务分别实现收入22.46亿元、3.17亿元、28.44亿元，三项业务的毛利率分别为7.36%/1.67%/5.78%，分别同比增长13.28、4.36、2.55个百分点。2025年末公司LED芯片月产能超90万片，2025年Q4市占率突破23%，稳居前三：其中车载国内市占率提升至10%，车载前装销额近亿元，同比提升200%；照明市占率提升至27%，实现关键客户照明产品批量导入，全年销额超5000万元；产品竞争力方面，完成芯片到整机的全流程打通，LED芯片平均成本降幅超15%。
　　MicroLED在直显和数通市场迎来新的发展，公司有望抓住机遇实现新突破。公司是行业内最早开展Mini/Micro技术研发的芯片企业之一，MicroLED在AR微显示和ADB车灯市场上的应用正在蓬勃发展，珠海金湾顺利量产。算力中心SclaeUp领域光互联市场蓬勃发展，公司正式开启MicroLED光模块的研发与生产布局。
　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计2026-2028年公司实现收入91.94/109.31/122.87亿元，实现归母净利润2.23/4.58/7.00亿元，对应PE为88.16/42.88/28.04。但我们也看到，公司正处于产能爬坡周期，新产能释放后对市场供给冲击尚不确定，其他厂商对外公告新一轮扩产，对公司是否能保持盈利水平持续攀升尚需进一步的跟踪再确认。
　　风险提示：公司高毛利产品放量不及预期、行业竞争格局进一步恶化