核心观点：
　　煤价下降业绩大增，26Q1归母净利润同比增长35%超预期。公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年实现营业收入227.86亿元（同比-3.11%），归母净利润18.79亿元（同比+254%），扣非归母净利润18.24亿元（同比+357%），业绩大增主要系电价稳定、煤价下降成本降低，2026Q1公司实现归母净利润5.99亿元（同比+35.08%），业绩高增主要来自煤价下降、投资收益增长。2025年公司经营现金流净额54.18亿元（同比+43.68%），资产负债率下降3.5pct至59.2%。
　　2025年发电量同比-3.6%电价基本持平，煤价同比下降15%。根据公司财报，截至25年年末，公司控股装机12.48GW，其中火电11.77GW。2025年发电量同比-3.6%，26Q1发电量同比-2.4%。2025年公司平均上网电价同比-0.21%，26Q1同比-5.2%。2025年公司平均标煤单价697元/吨（同比-15.2%），26Q1为700元/吨（同比-9.7%），煤价下降是利润增长主要动力。2026年公司预计投产火电2.02GW。展望后续，伴随容量电价提升、煤价波动收窄、调节价值增加，火电盈利有望稳定，期待装机投产贡献利润。
　　市值管理方案落地，分红回报彰显长期价值。根据2025年年报，年末公司并网光伏0.71GW，在建0.84GW，备案及储备项目1.9GW；同时积极布局储能、抽蓄等。2025年10月市值管理方案落地，同时提出重视现金分红，2025年公司拟分红5.77亿元，分红率30.72%，对应最新收盘价股息率3.36%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2026~2028年归母净利润分别为20.22、22.46、23.30亿元，最新收盘价对应PB分别为1.3、1.2、1.0倍。公司是河北省火力发电龙头，装机弹性高、盈利趋于稳定，同时积极转型综能平台发展。参考同业估值，给予公司2026年1.5倍PB，对应11.04元/股合理价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。煤价波动；火电利用小时数不及预期；项目建设不及预期。